3月23日，A股高速公路上市公司龍頭深高速(600548.SH)收?qǐng)?bào)8.58元/股，與年初相比下跌超過20%，最新市值187億元。

股價(jià)下跌背后，是深高速2019年凈利出現(xiàn)下滑。

3月18日晚間，深高速發(fā)布的2019年財(cái)報(bào)顯示，其全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入61.86億元，同比增6.52%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤24.99億元，同比降27.34%;扣非凈利潤為22.43億元，同比增45.89%。

與其他高速公路公司不同的是，深高速正在探索“高速公路+大環(huán)保”雙輪驅(qū)動(dòng)的增長模式。

年報(bào)顯示，雖然路費(fèi)收入仍占到總營收的7成之多，但依靠著2019年收購的南京風(fēng)電和包頭南風(fēng)兩家風(fēng)能公司，深高速的清潔能源收入達(dá)5.99億元，占總營收的9.68%，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入里排名第二。

作為一項(xiàng)重資產(chǎn)行業(yè)，風(fēng)電行業(yè)對(duì)企業(yè)的長期經(jīng)營能力和現(xiàn)金流能力形成巨大考驗(yàn)。

“風(fēng)電行業(yè)整體都在向‘去補(bǔ)貼’的方向發(fā)展，不少中小型風(fēng)電企業(yè)可能會(huì)在今年面臨嚴(yán)重危機(jī)。”3月21日，一位風(fēng)電行業(yè)觀察人士接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。

3月19日舉行的深高速2019年年度業(yè)績說明會(huì)上，深高速董事長胡偉在回答時(shí)代周報(bào)記者提問時(shí)表示，風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼遞延到賬對(duì)公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入及凈利潤沒有影響，但會(huì)影響項(xiàng)目現(xiàn)金流。

“我們?cè)谧鲰?xiàng)目測算時(shí)已充分考慮，投資測算基本方案假設(shè)補(bǔ)貼遞延3.5年，即從2021年開始補(bǔ)貼陸續(xù)到賬。”胡偉說。

新冠肺炎疫情暴發(fā)對(duì)深高速的主業(yè)收入提出挑戰(zhàn)。

3月22日，中泰國際策略分析師顏招駿對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，近期全球金融市場波動(dòng)性增加，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，“公路股今年最大的挑戰(zhàn)是收入下降影響償債能力。公路股負(fù)債率普遍較高，公司現(xiàn)金流又比較穩(wěn)定，因此投資者們都會(huì)比較擔(dān)心債務(wù)水平”。

截至2019年底，深高速由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與2018年底相比減少近50%。

路費(fèi)收入承壓

2019年，深高速實(shí)現(xiàn)凈利潤24.99億元，相比2018年的34.40億元同比減少27.34%?？鄢?018年度南光高速、鹽排高速及鹽壩高速三項(xiàng)目資產(chǎn)處置收益的影響后，凈利潤同比增長30.42%。

深高速在年報(bào)中指出，主要為報(bào)告期內(nèi)完成對(duì)沿江公司的注資工作，確認(rèn)部分前期可彌補(bǔ)虧損和公路資產(chǎn)減值等相關(guān)的遞延所得稅資產(chǎn)，以及本期聯(lián)合置地公司確認(rèn)梅林關(guān)更新項(xiàng)目一期商品房開發(fā)收益和轉(zhuǎn)讓貴州圣博等四家子公司100%股權(quán)和債權(quán)使得集團(tuán)投資收益有所增加。

財(cái)報(bào)顯示，2019年，深高速的路費(fèi)收入、清潔能源收入、房地產(chǎn)開發(fā)收入分別占到總營收的73.87%、9.68%和7.39%。

收費(fèi)公路仍是深高速最大的收入來源。目前，深高速經(jīng)營和投資的公路項(xiàng)目共16個(gè)，毛利率50.3%，同比減少2.52%。

深高速解釋稱，由于三項(xiàng)目回購以及其他路段因路費(fèi)收入、專項(xiàng)維護(hù)費(fèi)用及折舊攤銷費(fèi)用變動(dòng)而導(dǎo)致的。

影響其毛利率的還有2019年下半年開始的“ETC普及運(yùn)動(dòng)”。

深高速在年報(bào)中表示，高速公路ETC的普及涉及對(duì)現(xiàn)有收費(fèi)系統(tǒng)的全面升級(jí)改造，將增加項(xiàng)目的資本開支;另一方面，享受費(fèi)率優(yōu)惠的ETC通行卡用戶量的驟增，將對(duì)公司路費(fèi)收入造成一定負(fù)面影響。

據(jù)海通證券估算，上述政策將導(dǎo)致高速公路公司收入端減少且成本端增加，政策環(huán)境變化預(yù)計(jì)會(huì)在2019年導(dǎo)致深高速收入端減少0.6%，在2020年減少1.2%。

2020年，如何應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情導(dǎo)致的車流量大幅減少則成為所有高速公路企業(yè)共同面臨的問題。

據(jù)交通運(yùn)輸部的要求，自2020年2月17日起疫情防控工作期間，免收公路車輛通行費(fèi)至疫情防控工作結(jié)束。

毫無疑問的是，今年的路費(fèi)收入將與高速公路通行費(fèi)的免費(fèi)期長短息息相關(guān)。

根據(jù)深高速方面公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，深高速公路業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤約占52%，約一半凈利潤來自于公路以外業(yè)務(wù)。

“就深高速的收入結(jié)構(gòu)而言，若2月17日-3月31日缺少公路收費(fèi)，可簡單估算，今年第一季度路費(fèi)及總收入或分別同比減少48%及35%。”顏招駿分析道。

3月19日，深高速總會(huì)計(jì)師趙桂萍在深高速2019年年度業(yè)績說明會(huì)上回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者稱，“這對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)生明顯影響，目前免費(fèi)結(jié)束時(shí)間尚未確定、政府相關(guān)配套保障措施尚未出臺(tái)，暫時(shí)無法估計(jì)影響。”

同時(shí)，趙桂萍表示，將“加大環(huán)保板塊投資并購力度，以及對(duì)優(yōu)質(zhì)收費(fèi)公路的并購力度，通過增量彌補(bǔ)減量”，并“與交通主管部門就免費(fèi)保障政策持續(xù)積極溝通”。

面對(duì)疫情，深高速通過發(fā)債等手段緩解資金壓力。

3月20日，深高速2020年公司債券(第一期)(疫情防控債)的發(fā)行公告顯示，實(shí)際發(fā)行規(guī)模14 億元，票面利率3.05%。債券發(fā)行價(jià)格每張人民幣 100 元;期限5年，附第 3 年末該公司調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。

跨界風(fēng)電行業(yè)

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年，在深高速的眾多業(yè)務(wù)中，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目收入4.57億元，占比排名第三，是眾多項(xiàng)目中增速最快的一個(gè)，達(dá)59.94%。這讓不少投資者猜測，深高速是否進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)?

3月20日，深高速投資者關(guān)系部有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“(梅林關(guān)更新項(xiàng)目)我們是參股，只有投資收益。我們不會(huì)專門去二級(jí)市場拍賣土地。公司不會(huì)轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)也不會(huì)成為主業(yè)。”

2019年，深高速在風(fēng)電行業(yè)動(dòng)作頻頻，彰顯其在環(huán)保領(lǐng)域布局的野心。

當(dāng)年3月，深高速收購南京風(fēng)電51%的股權(quán);9月，收購包頭南風(fēng)67%的股權(quán)。對(duì)此，深高速表示，兩家風(fēng)電企業(yè)形成業(yè)務(wù)協(xié)同，“可獲得從風(fēng)場資源、風(fēng)電設(shè)備制造到風(fēng)場建設(shè)、投資與運(yùn)營全產(chǎn)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)”。

財(cái)報(bào)顯示，2019年，深高速風(fēng)力發(fā)電收入達(dá)8766萬元，風(fēng)電銷售設(shè)備收入達(dá)5.11億元。

但是，大規(guī)模進(jìn)軍風(fēng)電行業(yè)也給深高速的現(xiàn)金流和負(fù)債率帶來壓力。

財(cái)報(bào)顯示，截至2019年底，深高速由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為17.51億元，與2018年底相比減少45.65%;未償還的有息負(fù)債也同比增長20.82%，至168.21億元。

2019年是風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量“突飛猛進(jìn)”的一年。數(shù)據(jù)顯示，2019年中國新增吊裝容量達(dá)28.9GW，同比增長37%。其中，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)26.2GW，同比增長36%。

“隨著風(fēng)電補(bǔ)貼的逐漸退坡，各大風(fēng)電企業(yè)都在搶裝爭取早日并網(wǎng)。但這會(huì)帶來建設(shè)成本的過度提升，甚至出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題。實(shí)際上，風(fēng)電項(xiàng)目利潤空間已經(jīng)降低了。”前述風(fēng)電行業(yè)觀察人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

同時(shí)，該人士認(rèn)為，風(fēng)電行業(yè)受政策波動(dòng)的影響格外劇烈。“2020年對(duì)中小企業(yè)來說會(huì)格外困難，現(xiàn)金流能不能支撐到補(bǔ)貼發(fā)放的那一天還不好說。即便是大企業(yè)，應(yīng)收賬款也都遠(yuǎn)超預(yù)期。”

“投資風(fēng)電企業(yè)要面臨前幾年賺不到錢的問題，不少企業(yè)會(huì)因此被拖垮。而我們公司現(xiàn)金流比較充沛，資本成本較民營企業(yè)而言更有優(yōu)勢(shì)。因此(我們)不需要單靠補(bǔ)貼維持現(xiàn)金流。”上述深高速投資者關(guān)系部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者。