研祥智能科技股份有限公司成立于1993年，是中國最大的特種計算機(jī)研究、開發(fā)、制造、銷售和系統(tǒng)整合于一體的高科技企業(yè)。2003年10月10日，研祥智能于香港聯(lián)交所上市，股票代碼8285，是中國同行業(yè)中唯一的上市公司。員工待遇也力爭上游，集團(tuán)老板對此非常重視。

2004年，騰訊(00700)于港交所上市，累計升幅創(chuàng)港股歷史記錄!而在早一年，總部同樣位于深圳南山、騰訊總部旁邊的研祥智能(02308)已以中國最大的特種計算機(jī)研發(fā)制造商捷足先登，率先登陸港交所。

自公司上市以來，歷屆國家主席均來臨考察研祥集團(tuán)總部。公司主席陳志列在深圳的地位超然，現(xiàn)任深圳市工商聯(lián)主席、十三屆全國政協(xié)委員、全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會委員、廣東省工商聯(lián)副主席。歷年來，深圳市政府以高科技產(chǎn)業(yè)園特批給研祥的土地達(dá)30萬平米，比騰訊更多。

研祥智能科技股份有限公司成立于1993年，是中國最大的特種計算機(jī)研究、開發(fā)、制造、銷售和系統(tǒng)整合于一體的高科技企業(yè)。2003年，研祥智能科技股份有限公司于香港聯(lián)交所上市，股票代碼HK02308，是中國同行業(yè)中唯一的上市公司。

想當(dāng)年，陳志列經(jīng)常亮相中央電視、第一財經(jīng)，與施正榮、陳天橋、潘石屹、馮侖、王石等首富商賈高談企業(yè)管理之道。而現(xiàn)在，深圳有多少人知道研祥這家公司呢?目前騰訊的市值為HKD44000億，而作為H股的研祥市值為HKD17億，流通市值僅約HKD4億(75%為非流通的內(nèi)資股)。以一個新入職普通員工來比較，騰訊的工資與研祥差天共地。騰訊的高管個個身擁巨額期權(quán)，身價少至數(shù)億，多至上百億。而從研祥年報的高管薪酬披露，他們想在南山區(qū)買一個三房單位，恐怕要十年不吃不喝了，或者跳槽騰訊。

而且研祥立足自主研發(fā)、自主創(chuàng)新，產(chǎn)品技術(shù)完全擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。由研祥智能科技股份有限公司打造的“EVOC”品牌，已經(jīng)成為行業(yè)知名和領(lǐng)先品牌。研祥旗下的特種計算機(jī)主要產(chǎn)品已形成三大系列、1500多個型號，整體技術(shù)達(dá)到“國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)”，部分產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平;為全球各行業(yè)提供個性化(OEM/ODM)專用解決方案，產(chǎn)品已經(jīng)在石油石化、通訊、網(wǎng)絡(luò)、公路、鐵路、軌道交通、煙草、金融、電力、煤礦、安防、博彩、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)現(xiàn)場等各行各業(yè)得到廣泛應(yīng)用，替代了進(jìn)口產(chǎn)品，為中國產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)自動化、智能化、信息化做出了突出的貢獻(xiàn)。除特種計算機(jī)產(chǎn)品外，研祥也已經(jīng)研制出稅控、金融收款機(jī)，基于Zigbee技術(shù)的無線智能產(chǎn)品等

提私有化已四個月

2017年11月13日，研祥智能公布，最終控股股東兼執(zhí)行董事陳志列已發(fā)出通知，將可能收購該公司全部已發(fā)行H股，倘有關(guān)要約進(jìn)行，則會導(dǎo)致該公司自聯(lián)交所退市。目前控股股東于已發(fā)行股份總額中間接擁有75%權(quán)益。

有趣的是，公告中并無提及私有化最關(guān)鍵的因素：全面收購價格。目前，大股東向中國證監(jiān)會申請私有化已超過4個月。按中國證監(jiān)會過往的審批流程，一般會在6個月內(nèi)批復(fù)。由于不牽涉國有資產(chǎn)，估計私有化的審批并無困難。目前可能是在私有化價格的問題上斟酌。哪到底為什么陳志列到現(xiàn)在還不出一個明確的收購價格呢?最大的可能是：要成功通過中國證監(jiān)會和香港小股東的價格，應(yīng)該遠(yuǎn)高于目前的股價!

H股全流通，大大降低大股東私有化誘因

2017年底，中國證監(jiān)會公布了H股全流通的改革方案，刺激一眾H股股價單日猛漲。H股全流通是指內(nèi)地企業(yè)所有持有法人股及國有股，全數(shù)轉(zhuǎn)為H股，均可在港股市場流通。一般來港上市的H股公司，內(nèi)資股無法在香港市場流通，只可在中國法人或自然人、合格國外機(jī)構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓。

對于研祥智能的大股東來說，H股全流通意義重大，令其無法流通的內(nèi)資股變成流通股份，大大提升了大股東的內(nèi)資股價值。從這一層面來說，H股全流通大大降低了大股東私有化的誘因。因此，大股東私有化的主要原因并非股價的高低，應(yīng)該是有無法抗拒的回報。

私有化誘因，回報高達(dá)30倍

我們估計，私有化對大股東的潛在利益應(yīng)極為可觀。

1.公司在建的產(chǎn)業(yè)園目前應(yīng)已竣工，利潤將會在20股東方會放棄H股全流通的有利因素而進(jìn)行私有化。我們估計主要誘因如下：18和2019年體現(xiàn)，并刺激股價向上。公司持有關(guān)物業(yè)的市值超過200億人民幣(見下文)，如出售可獲利約100億。折合每股增值約RMB8元(約港幣10元)。目前股價僅實際價值1/10左右，嚴(yán)重低估。

2.按照港交所規(guī)定，如上市公司資產(chǎn)以現(xiàn)金為主、現(xiàn)金占公司總資產(chǎn)50%以上，會被視為現(xiàn)金公司，不適合上市。公司要么通過投資項目、要么分紅，把錢用掉，否則公司要停牌。由于是H股，所有重大項目都要經(jīng)過內(nèi)資股和H股兩個股東會過半數(shù)股東批準(zhǔn)，因此即使大股東占股75%(全為內(nèi)資股)，仍要H股大部分小股東同意。

私有化了，大股東就可說了就算。H股股東不會輕易同意把大額售房收入花在投資項目，而是期待大幅分紅，以分享100億人民幣的利潤(小股東占25%)。按目前3億股H股計算，即使以港幣3元私有化，也只是化9億港幣(7億人民幣)，絕對劃算。

3.作為中國最大的特種計算機(jī)研發(fā)制造商，只要利潤稍微有所提振，回歸A股上市，市值100億是輕而易舉之事。因此在港股私有化，把地產(chǎn)業(yè)務(wù)納入大股東私人公司，把IT業(yè)務(wù)回歸A股，來回可賺200億!如果按港幣3元私有化，回報接近30倍。

中國第一特種計算機(jī)系統(tǒng)生產(chǎn)商

按百度的介紹，研祥智能科技股份有限公司成立于1993年，是中國最大的特種計算機(jī)研究、開發(fā)、制造、銷售和系統(tǒng)整合于一體的高科技企業(yè)。2003年，研祥智能科技股份有限公司于香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市，2007年轉(zhuǎn)往主板，目前是中國同行業(yè)中唯一的上市公司。

研祥立足自主研發(fā)、自主創(chuàng)新，產(chǎn)品技術(shù)完全擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。由研祥智能科技股份有限公司打造的“EVOC”品牌，已經(jīng)成為行業(yè)知名和領(lǐng)先品牌。研祥旗下的特種計算機(jī)主要產(chǎn)品已形成三大系列、1500多個型號，整體技術(shù)達(dá)到“國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)”，部分產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平;為全球各行業(yè)提供個性化(OEM/ODM)專用解決方案，產(chǎn)品已經(jīng)在石油石化、通訊、網(wǎng)絡(luò)、公路、鐵路、軌道交通、煙草、金融、電力、煤礦、安防、博彩、醫(yī)療設(shè)備、工業(yè)現(xiàn)場等各行各業(yè)得到廣泛應(yīng)用，替代了進(jìn)口產(chǎn)品，為中國產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)自動化、智能化、信息化做出了突出的貢獻(xiàn)。

由于牽涉國家安全，外資無法涉足特種計算機(jī)行業(yè)，研祥的客戶包括中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國平安、中國石油、中國石化、等央企。除特種計算機(jī)產(chǎn)品外，研祥也已經(jīng)研制出稅控、金融收款機(jī)，基于Zigbee技術(shù)的無線智能產(chǎn)品等。

自2000年起，研祥在中國特種計算機(jī)行業(yè)已經(jīng)名列前茅。根據(jù)CCID數(shù)據(jù)顯示，2006年至2009年，研祥連續(xù)在國內(nèi)同行業(yè)排名第一，世界第三。研祥是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)、中國企業(yè)信息化500強(qiáng)。2007年，研祥被評選為“第四屆中國最具生命力企業(yè)”。

坐擁130萬平米/228億房產(chǎn)，市值僅14億

按2016年年報，公司持有的投資物業(yè)、發(fā)展中物業(yè)和待售物業(yè)共31億元，貸款共15億元。公司多年來以高科技產(chǎn)業(yè)園名義從政府取得大面積土地，位于深圳的總部位于騰訊總部旁邊，當(dāng)年也是以極低成本從政府拿的，目前市值30億以上，是上市公司市值兩倍以上!我們估計有關(guān)物業(yè)的實際價值高達(dá)228億元。按公司2016年年報披露：

研祥已落成的主要投資物業(yè)共有48萬平米，其中深圳30萬平米(2016年報第106頁)。我們估計有關(guān)物業(yè)的市值為118億元：

1.研祥科技大廈(深圳市南山區(qū))61306平米(估值30億)

2.天祥大廈(深圳市福田區(qū))1152平米(估值0.4億)

3.光明研祥智谷(深圳巿寶安區(qū)) 245482平米(估值70億)

4.無錫服務(wù)外包基地(無錫市錫山) 177610平米(估值18億)

另外，研祥在建中的主要物業(yè)共有82萬平米(2016年報第107頁)，我們估計有關(guān)物業(yè)的市值為110億元。按公司公告披露，這些物業(yè)將陸續(xù)于2017年底及2018年初前竣工(2016年報第6頁)。

1.南通研祥智谷(南通市港閘區(qū)) 234465平米(估值19億)

2.杭州研祥城市廣場 65510平米(估值25億)

3.研祥國際金融中心(昆山市花橋鎮(zhèn)，地鐵連接上海) 162206平米(估值30億)

4.昆山淀山湖項目(昆山市，靠近上海) 220101平米(估值22億)

5.無錫服務(wù)外包基地(無錫市錫山) 140011平米(估值14億)

掛羊頭賣狗肉，轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)園房產(chǎn)

由于公司以高科技產(chǎn)業(yè)園名義從事房產(chǎn)開發(fā)，土地成本極低。按2016年報(第69頁)披露，2016年銷售物業(yè)2.5億，毛利1.8億，毛利率達(dá)到驚人的72%，與一眾內(nèi)房的毛利率比較：萬科企業(yè)(02202)、中國恒大(03333)、融創(chuàng)中國(01918)、碧桂園(02007)、龍湖地產(chǎn)(00960)、中國金茂(00817)、華南城(01668)、雅居樂集團(tuán)(03383)、各大房產(chǎn)商望塵莫及!

此概念與10幾年李嘉誠兒子李澤楷的香港數(shù)碼港項目概念何等相似，該項目讓李澤楷大賺幾百億，相信目前此商業(yè)模型全國唯此一家，而研祥現(xiàn)在的利潤基本已是由房產(chǎn)主導(dǎo)了，IT業(yè)務(wù)只不過是羊頭而已。

按照公司2016年報披露，公司各個在建科技園項目主要于2017年底/2018年初陸續(xù)完工，有關(guān)物業(yè)賬面值僅15億元，如按毛利率72%倒推，有關(guān)物業(yè)于2016年的市值=15/(1-72%)=54億。但我們估計市值超過100億元，主要原因有二：

1)目前無錫、南通房產(chǎn)價格較2016年底大幅攀升。

2)產(chǎn)業(yè)園初期出售時一般價格較低，主要是先賣給關(guān)系戶及吸引買家。開發(fā)商均采用逐步加價的銷售策略。

另外，收租的投資物業(yè)主要位于深圳和杭州，貨值約100億元，2017年底公司合計持有房產(chǎn)估值約228億元。光明研祥智谷(深圳巿寶安區(qū))

245482平米物業(yè)于2017年上半年開始招租、杭州研祥科技大廈65000平米辦公樓于第四季度開始招租;

估計2018年租金收入倍增至3億元，2019年租金收入可達(dá)5億元。由于大部分產(chǎn)業(yè)園于2017年竣工，相信研祥的收成期在2018方開始。

2018業(yè)績爆發(fā)，私有化的價格應(yīng)為多少?

目前，大股東向中國證監(jiān)會申請私有化已超過4個月。按中國證監(jiān)會過往的審批流程，一般會在6個月內(nèi)批復(fù)。由于不牽涉國有資產(chǎn)，估計私有化的審批并無困難，目前可能是在私有化價格的問題上斟酌。

按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，國有企業(yè)赴海外上市，其招股價不得低于每股資產(chǎn)凈值。按研祥智能2016年年報披露，凈資產(chǎn)RMB20億，折合港幣約25億元，總股本12.3億，流通股3.08億股，每股凈資產(chǎn)約港幣2元。

雖然中國證監(jiān)會的規(guī)定是針對國有企業(yè)，但實際審批中，同樣適用于民營企業(yè)，因此，相信私有化的價格不會低于港幣2元。但考慮到房產(chǎn)的大幅增值，相信小股東對2元不會輕易同意，估計至少要3元以上。參考其230億的房產(chǎn)，每股實際資產(chǎn)高達(dá)港幣20元，私有化的誘因也太大了。