進(jìn)入6月份以來，北京高能時代環(huán)境技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“高能環(huán)境”，603588.SH)已經(jīng)接連發(fā)布5份中標(biāo)公告，涉及北京順義、湖南桃源縣、山東青島、新疆伊寧等地的多個環(huán)保項(xiàng)目。

這只是高能環(huán)境擴(kuò)張的一個縮影。自2014年登陸資本市場以來，高能環(huán)境接連進(jìn)行并購擴(kuò)張，將10余家公司股權(quán)收入囊中。

與此相伴，高能環(huán)境投資活動現(xiàn)金流大幅流出，負(fù)債規(guī)模一度突破80億元。同時并購還為其帶來了大額的商譽(yù)，且2018、2019年皆因并購企業(yè)未能完成業(yè)績承諾，而計(jì)提商譽(yù)減值逾5500萬元。目前公司賬面上尚有5.48億元商譽(yù)，占公司凈資產(chǎn)的16%。

高能環(huán)境證券部人士向《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示：“公司近年做了較多并購，標(biāo)的也多是危廢處理方面的企業(yè)。危廢相關(guān)的牌照不容易拿到，如果完全由自身去建設(shè)、拿牌照，時間成本會較高，審批周期也會比較久。”

該人士稱，上述5500萬元的商譽(yù)減值是累計(jì)的減值金額，高能環(huán)境2019年的商譽(yù)減值只有貴州宏達(dá)(2264萬元)和濮陽遠(yuǎn)大(45萬元)這兩項(xiàng)。

上市后開啟“買買買”模式

近年來，高能環(huán)境一直處于快速擴(kuò)張期。

在上述高能環(huán)境所中標(biāo)的項(xiàng)目中，從環(huán)境修復(fù)、垃圾焚燒發(fā)電到生活垃圾填埋，涉及固廢行業(yè)的多個細(xì)分領(lǐng)域。高能環(huán)境方面表示，中標(biāo)項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來將“對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響”。

除了在各地拿項(xiàng)目之外，高能環(huán)境亦頻頻通過股權(quán)并購進(jìn)行擴(kuò)張。

2014年上市以來，高能環(huán)境通過一系列并購做大公司業(yè)務(wù)版圖，先后取得深圳市鑫卓泰投資管理有限公司、杭州新德環(huán)保科技有限公司、山東揚(yáng)子化工有限公司、貴州宏達(dá)環(huán)保科技有限公司(以下簡稱“貴州宏達(dá)”)等10余家公司的股權(quán)。

近期高能環(huán)境計(jì)劃再次通過并購，將兩家危廢處理企業(yè)收入囊中。

2020年1月，高能環(huán)境公告稱，公司擬分別向柯朋、宋建強(qiáng)和譚承鋒發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)。購買資產(chǎn)包括柯朋持有的陽新鵬富礦業(yè)有限公司(以下簡稱“陽新鵬富”)40%的股權(quán)、宋建強(qiáng)持有的靖遠(yuǎn)宏達(dá)礦業(yè)有限責(zé)任公司(以下簡稱“靖遠(yuǎn)宏達(dá)”)30.01%的股權(quán)、譚承鋒持有的靖遠(yuǎn)宏達(dá)19.01%的股權(quán)。該交易對價合計(jì)4.67億元，交易完成后，陽新鵬富及靖遠(yuǎn)宏達(dá)將成為高能環(huán)境的全資子公司。

為推進(jìn)此次并購順利進(jìn)行，高能環(huán)境在發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的同時，擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金，募集配套資金總額不超過1.7億元。6月初，高能環(huán)境公告稱，相關(guān)計(jì)劃已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。

高能環(huán)境證券部人士向記者表示：“公司近年做了比較多的并購，并購標(biāo)的也多是危廢處理方面的企業(yè)。危廢相關(guān)的牌照不容易拿到，公司如果完全由自身去建設(shè)、拿牌照，時間成本會較高，審批周期也會比較久。所以上市公司如果要拓展危廢市場，并購是相對比較快的選擇。”

從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，高能環(huán)境營收從2014年上市之初的7億元，快速增長至2019年的突破50億元，在2016~2018年間營收增長率保持在50%上下;歸屬于上市公司股東的凈利潤由2014年的1億元，翻了近4倍至2019年的逾4億元。

同時，高能環(huán)境投資活動現(xiàn)金流也與其加速的擴(kuò)張相匹配。2014年，高能環(huán)境投資活動現(xiàn)金流出約為1.5億元，2015~2017年間擴(kuò)大至4億~8億元的水平，2018和2019年流出分別約為14億元和17億元，2020年僅第一季度就已達(dá)5億元。

標(biāo)的未完成業(yè)績承諾

其實(shí)，高能環(huán)境最早脫胎于中科院。

據(jù)高能環(huán)境招股書顯示，其前身為成立于1992年的北京高能墊襯工程處，是由中科院高能所投資組建，主營高低密度聚乙烯墊襯防水、防腐、工程專項(xiàng)施工等業(yè)務(wù)。后于2001年和2009年，分別改制為有限公司和變更為股份公司。期間，李衛(wèi)國(高能環(huán)境實(shí)控人)于2007年通過股權(quán)受讓成為公司第一大股東。

高能環(huán)境證券部人士表示：“公司最早是中科院下屬企業(yè)，不過那是比較久遠(yuǎn)的事了。目前公司和中科院在股權(quán)上已經(jīng)沒有關(guān)系了，李總(李衛(wèi)國)目前是公司的控股股東和實(shí)控人。”

2014年底，高能環(huán)境登錄資本市場，在上海證券交易所發(fā)行股票4040萬股，發(fā)行價18.23元/股，共計(jì)募集資金7.36億元。

上市之后，高能環(huán)境開啟的上述并購擴(kuò)張之路，同時也推高了公司債務(wù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年高能環(huán)境負(fù)債合計(jì)約12億元，至2020年一季度這一數(shù)字已經(jīng)突破80億元，債務(wù)增速高于同期業(yè)績增速;期間，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平，也由40%攀升至65%以上。

雖然，高能環(huán)境于2019年分兩次發(fā)行共計(jì)12億元的綠色債券，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，使短期借款占負(fù)債比重有所下降。不過相關(guān)債務(wù)卻拉升了利息費(fèi)用，2019年高能環(huán)境實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤近4億元，而當(dāng)年利息費(fèi)用近1.5億元，較2018年的0.9億元大幅增加。

此外，多次并購帶來的另一個隱患則是不斷累積的商譽(yù)。高能環(huán)境2019年年報(bào)顯示，當(dāng)期其計(jì)提商譽(yù)減值5567萬元，商譽(yù)賬面原值為6.03億元，計(jì)提后賬面價值為5.48億元，占公司凈資產(chǎn)16%。

高能環(huán)境所計(jì)提的5567萬元商譽(yù)減值，其實(shí)幾乎都來自于公司之前并購的貴州宏達(dá)。2018、2019年，貴州宏達(dá)都未能完成業(yè)績承諾，分別計(jì)提約3258萬元和2264萬元商譽(yù)減值。

上述證券部人士稱：“公司2019年的商譽(yù)減值只有貴州宏達(dá)(2264萬元)和濮陽遠(yuǎn)大(45萬元)這兩項(xiàng)。公司2019年5500萬元的商譽(yù)減值是累計(jì)的減值(金額)，除2019年的商譽(yù)減值外，還包括2018年貴州宏達(dá)3000多萬元的商譽(yù)減值，累計(jì)為5500萬元。”

對于公司賬面上趴著的5.48億元商譽(yù)未來計(jì)提風(fēng)險，該證券部人士表示：“商譽(yù)減值是否會計(jì)提，取決于標(biāo)的企業(yè)的盈利情況能否達(dá)到既定的目標(biāo)。”

橫跨多個細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)張

經(jīng)過多年的擴(kuò)張，目前高能環(huán)境業(yè)務(wù)跨多個環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域。

從2019年高能環(huán)境50.75億元的營收構(gòu)成來看，環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)(16.42億元)、生活垃圾處理(16.37億元)和危廢處置在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)(17.96億元)各占1/3左右。其中又以生活垃圾處理業(yè)務(wù)增長最為迅猛，2019年?duì)I收同比增長逾70%。

上述證券部人士表示：“我們?nèi)齻€大的板塊，比重大體各占1/3左右。其中生活垃圾部分不僅包括生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，還包括生活垃圾填埋的業(yè)務(wù)。”

該人士稱：“公司之前做的是填埋場的防滲業(yè)務(wù)，后來對垃圾焚燒發(fā)電跟蹤過一段時間。公司在2014年開始做第一個垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，該項(xiàng)目位于江蘇泗洪縣。2019年末時，我們在手的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目有11個。除了泗洪已經(jīng)投運(yùn)的項(xiàng)目，還有一個屬于托管運(yùn)營的焚燒項(xiàng)目——位于北京的順義垃圾處理中心。”

高能環(huán)境進(jìn)入生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)較晚，但近年來，其在該業(yè)務(wù)快速布局。2019年底在手垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目11個，處理規(guī)模達(dá)到9100噸/日。

分產(chǎn)品來看，高能環(huán)境營收由工程承包(39.88億元)和運(yùn)營服務(wù)(10.87億元)兩部分構(gòu)成，其中工程承包貢獻(xiàn)的營收占比在七成以上。

上述證券部人士向記者解釋道：“工程承包其實(shí)是一種經(jīng)營的模式，業(yè)務(wù)收入主要來自于環(huán)境修復(fù)工程、市政工程和生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)的工程三部分。其中，環(huán)境修復(fù)主要涉及一些EPC工程;市政工程包括垃圾填埋場的防滲業(yè)務(wù)等;生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目前期如果是公司自己做總包，會有相關(guān)的建設(shè)工程，也會計(jì)入工程方面的收入。”

在上述業(yè)務(wù)之外，高能環(huán)境還對一家環(huán)衛(wèi)企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)投資。

2015年末，高能環(huán)境通過全資子公司深圳市鑫卓泰投資管理有限公司，間接持有玉禾田(300815.SZ)2000萬股股份，占其發(fā)行前總股本的19.27%。近期玉禾田已成功于深交所上市。

此外，值得一提的是，2020年1月國內(nèi)新冠肺炎疫情暴發(fā)后，高能環(huán)境還參與了武漢火神山和雷神山醫(yī)院的防滲工程建設(shè)，承接了火神山醫(yī)院的醫(yī)廢處置和廢水處理業(yè)務(wù)。