近日，愛爾眼科發(fā)布公告稱，控股股東愛爾投資減持4027.16萬股，占總股本1%，套現(xiàn)17.05億。減持所得將主要用于武漢和深圳兩地購置房產由醫(yī)院長期租賃使用。

這是近一年來的第二次減持。2019年8月，愛爾投資和陳邦通過轉讓股本套現(xiàn)12.10億和6.45億。主要用于購置核心城市物業(yè)，再租賃給愛爾眼科的旗艦醫(yī)院，為其提供永久性的醫(yī)療用房。

控股股東愛爾投資兩次減持共29.15億，減持用途都是購買房產，租賃給公司使用!

1、關聯(lián)租賃的背后：小公司大市值!

愛爾眼科深圳物業(yè)租賃，日租金1.42元每平米，遠遠低于同地段的租賃價格。 公司在2012年7月，開始租賃，當時簽約的年租金是354萬，此后七年，簽約的年租金還是354萬，一直沒變，按照深圳寫字樓行情，七年間，租金至少翻倍了!

奇葩的是，深圳機械大樓是中機實業(yè)的，控股股東旗下公司亮晶投資以約450萬年租金價格租下來，然后340萬租給愛爾眼科!很明顯，涉嫌關聯(lián)利益輸送!

武漢物業(yè)租賃，日租金0.97元每平米，也是遠遠低于同地段市場租賃價格。

沈陽物業(yè)租賃，日租金0.26元每平米，相當于白送的價格，跟同地段市場租賃價格差了好幾倍。

從此前的三次關聯(lián)租賃來看，都涉嫌關聯(lián)利益輸送!

這兩次，控股股東減持近30億，用來做關聯(lián)租賃，表面上是以公允價格租賃給上市公司，實際上是否涉及關聯(lián)利益輸送呢?

減持套現(xiàn)關聯(lián)租賃的背后，其實是上市公司業(yè)績單薄，實力不強，一年也就十億左右的利潤，無力承擔房產購買和高價租賃，但是，公司市值卻高達1910億，陳邦通過個人和愛爾投資共持股上市公司53%，這部分市值高達1千億。上市公司賬面上沒什么錢，但是實控人陳邦的股份很值錢。這是典型的小公司大市值現(xiàn)象，公司市盈率高達138倍!

實際控制人陳邦，確實是資本運作高手，通過高位減持套現(xiàn)，進行資產轉移，將股份變成房產，通過關聯(lián)租賃，還可能將租金利益輸送上市公司，增高上市公司業(yè)績，通一百多倍的市盈率，提升估值，提高持股身家!

我們再來看一下，愛爾眼科的基本面情況。

2、業(yè)績持續(xù)高增長!

愛爾眼科2003年在長沙成立，2009年登陸創(chuàng)業(yè)板上市，目前愛爾眼科已經成為我國規(guī)模最大的眼科專科醫(yī)療機構。截止2019年末，公司境內醫(yī)院105家，門診部65家;產業(yè)基金旗下醫(yī)院275家，門診部37家。

愛爾眼科上市十年，營收增速從未低于20%，2009年到2019年，營收從6.06億增長至99.90億，年復合增長率為34.35%。2019年，愛爾眼科實現(xiàn)營收99.90億元，同比增長24.74%，較2018年的34.31%，增速放緩。

分產品來看，愛爾眼科超70%的營收來源于這三塊業(yè)務：屈光項目、視光服務項目、白內障業(yè)務，分別占營收比重為35.34%、19.32%、17.62%。視光服務項目在2019年超越白內障業(yè)務，成為愛爾眼科第二大業(yè)務。

2019年，屈光項目營收35.31億，同比增長25.56%;視光服務項目營收19.30億，同比增長30.67%;白內障業(yè)務營收17.60億，同比增長13.97%。

2019年，愛爾眼科毛利率49.30%，較2018年的47.00%增長2.30個百分點。期間費用率25.85%，較2018年的25.47%下降0.38個百分點。毛利率上升，費用率下降，導致凈利率上升!2019年凈利率14.33%，較2018年增長了1.02個百分點。

2019年，公司歸母凈利潤13.79億，同比增長36.67%。2009年到2019年，歸母凈利潤從0.92億增長至13.9億，年復合增長率31.09%。

2019年，公司ROE(凈資產收益率)22.51%，較2018年增加了3.96個百分點，2014年以來，愛爾眼科ROE從未低于15%。

3、依賴并購擴張，商譽高企!

2014年，愛爾眼科引進東方金控和中鈺創(chuàng)投等機構，設立產業(yè)基金，以LP出資形式建立新院，占股9.8%至19%之間，在全國布局眼科醫(yī)院，待醫(yī)院達到一定的利潤后再被上市公司收購。新開醫(yī)院往往要花1到2年時間達到盈虧平衡，第五年凈利率可達20%。截至目前，產業(yè)基金旗下的醫(yī)院數量超過300家。

2017年，愛爾眼科開始收購產業(yè)基金旗下醫(yī)院，當年并購了9家。這9家公司凈利潤占當年公司總凈利潤9.29%!并購帶來了業(yè)績，也帶來了巨額商譽。2017年，公司商譽21.22億，較2016年4.48億，增長了335%。

之后，不斷收購產業(yè)基金旗下醫(yī)院，商譽也逐步上漲!

2019年末，商譽26.38億，占總資產22.18%，占凈資產37.56%。2019年公司進行商譽減值3.14億。

并購帶來了業(yè)績高增長，也帶來了商譽減值風險!

截至目前，愛爾眼科市值1910億，市盈率138倍!面對凈利潤30%左右的增速，138倍市盈率確實太高了，也透支了未來三五年的業(yè)績。

總的來說，公司是好公司，但是市盈率非常高!小公司大市值，公司資金實力并不雄厚，但是市值接近2千億，實控人持股身家1千億，這才屢屢出現(xiàn)減持套現(xiàn)關聯(lián)租賃的故事!