在眾多科創(chuàng)板IPO公司中，無(wú)錫航亞科技股份有限公司(下稱“航亞科技”)是較為特殊的一家。

作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)及醫(yī)療骨科領(lǐng)域的零部件制造商，成立僅7年的航亞科技，憑借每年1000萬(wàn)元至3000萬(wàn)元不等的研發(fā)費(fèi)用，以及遠(yuǎn)遜于同行的專利數(shù)，不僅在近兩年扭虧為盈，還吸引來(lái)國(guó)際巨頭的青睞。

《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，公司命運(yùn)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，是在第三股東、第二大客戶航發(fā)系入股之后;不僅如此，其外協(xié)加工廠商與供應(yīng)商之間也有重合。

專利不及同行一半

本次IPO，航亞科技擬募資6.7億元，主要用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵零部件產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目和公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

2017年至2019年，公司業(yè)績(jī)一路上漲，營(yíng)收從9755萬(wàn)元增加到1.61億元再到2.58億元;歸母凈利潤(rùn)從虧損732萬(wàn)元增加到1399萬(wàn)元再到4219萬(wàn)元。

“公司向國(guó)際主流航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司大批量供應(yīng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)壓氣機(jī)葉片，全球四大航空發(fā)動(dòng)機(jī)廠商中的賽峰集團(tuán)、GE航空為公司主要客戶。”航亞科技表示。

賽峰集團(tuán)的貢獻(xiàn)尤其不菲，2017年至2019年，航亞科技對(duì)其銷售金額分別達(dá)到3671萬(wàn)元、8949萬(wàn)元、1.27億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比為38%、56%、49.6%。那么問(wèn)題來(lái)了，行業(yè)巨頭為何要選擇成立時(shí)間不長(zhǎng)的航亞科技呢?

發(fā)審委問(wèn)詢函也提到了市場(chǎng)的擔(dān)憂：“公司發(fā)行人擁有23項(xiàng)專利權(quán)，其中4項(xiàng)發(fā)明專利、19項(xiàng)實(shí)用新型專利。對(duì)于相關(guān)研發(fā)，公司主要通過(guò)技術(shù)秘密予以保護(hù);結(jié)合可比公司在相關(guān)領(lǐng)域的專利布局，是否主要通過(guò)技術(shù)秘密予以保護(hù)等情況，說(shuō)明發(fā)明專利較少的原因及是否符合行業(yè)慣例。”

7月3日，航亞科技對(duì)此的回復(fù)是，“采用技術(shù)秘密方式更有利于相關(guān)技術(shù)保護(hù)公司發(fā)展初期，公司工藝技術(shù)更新速度較快，申請(qǐng)專利保護(hù)必要性不強(qiáng)。”。

“在同行業(yè)可比公司中，航發(fā)動(dòng)力(600893,股吧)、航發(fā)科技(600391,股吧)、新研股份(300159,股吧)相關(guān)授權(quán)專利數(shù)量分別為358項(xiàng)、63項(xiàng)和93項(xiàng)。”隨后，公司披露了未申請(qǐng)專利的非專利技術(shù)15項(xiàng)，如果將之全部算進(jìn)專利，公司專利數(shù)約為38項(xiàng)，仍遠(yuǎn)不及同行。

原因不難理解。相比同行，航亞科技在研發(fā)方面的投入偏低，近三年研發(fā)費(fèi)用分別為1454萬(wàn)元、2243萬(wàn)元、3073萬(wàn)元。以2019年為例，這一水平在Wind航天航空與國(guó)防行業(yè)52家公司中，排名約為倒數(shù)第8位。

被弱化的關(guān)聯(lián)關(guān)系

航亞科技并非一直都順風(fēng)順?biāo)?jù)公司在新三板期間披露的財(cái)報(bào)，2014年至2017年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-1539萬(wàn)元、-1845.6萬(wàn)元、-1767萬(wàn)元、-732萬(wàn)元。

可以看到，公司在2017年虧損程度就明顯收窄，次年凈利潤(rùn)進(jìn)入上升通道。而這一年的9月，航亞科技迎來(lái)了航發(fā)資管入股。

航發(fā)資管母公司為航發(fā)集團(tuán)，而航發(fā)集團(tuán)下屬科研院所工廠為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收不菲，2017年至2019年，分別為3826萬(wàn)元、4171萬(wàn)元、6729萬(wàn)元。

“這是由國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)造成的。航發(fā)集團(tuán)及其下屬單位作為中國(guó)軍用及民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)最主要的生產(chǎn)者，同時(shí)也作為國(guó)內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)零部件市場(chǎng)的最主要的需求方，公司開(kāi)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的過(guò)程中將不可避免地與其發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，具有必要性。”在對(duì)發(fā)審委問(wèn)詢函的回復(fù)中，公司如此解釋。

雖強(qiáng)調(diào)了雙方業(yè)務(wù)往來(lái)的必要性，航亞科技在實(shí)際行動(dòng)中卻有意弱化對(duì)航發(fā)集團(tuán)的依賴度，2017年，航發(fā)集團(tuán)下屬科研院所工廠還是公司第一大客戶，銷售金額在營(yíng)收中占比達(dá)到39%，近兩年這一占比已降至26%，退至第二客戶。

由此也不難分析出，為什么國(guó)際巨頭近兩年對(duì)航亞科技青睞有加。

航亞科技的關(guān)聯(lián)交易還體現(xiàn)在與加工廠商的往來(lái)中。同樣據(jù)公司新三板2018年年報(bào)，公司第四、五大供應(yīng)商分別為維斯伯·蒂銳、泛亞精工;而在招股書(shū)中，泛亞精工的名字在供應(yīng)商名單中赫然消失，取而代之的是無(wú)錫世貿(mào)。

業(yè)內(nèi)因此質(zhì)疑航亞科技修改財(cái)報(bào)的動(dòng)機(jī)，因泛亞精工不僅是供應(yīng)商，還參與到公司生產(chǎn)的主要工序中，包括航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件粗加工、等離子噴涂等領(lǐng)域。

航亞科技似乎早已預(yù)見(jiàn)一切。2019年，泛亞精工在外協(xié)加工廠商占比已減少到7.3%，退至第五大外協(xié)加工廠商。2017年、2018年，泛亞精工均是公司第一大外協(xié)加工廠商，占比超40%。

航亞科技不得不這樣做，因?yàn)殡p方存在太多關(guān)聯(lián)關(guān)系。如泛亞精工曾連續(xù)三年為航亞科技提供擔(dān)保，最高時(shí)曾經(jīng)擔(dān)保3000萬(wàn)元;泛亞精工的第二大股東沈稚輝(持股30%)，既是航亞科技的第十大股東，亦是實(shí)控人嚴(yán)奇的一致行動(dòng)人之一，同時(shí)還擔(dān)任了航亞科技監(jiān)事一職。

問(wèn)詢函中，發(fā)審委要求公司就此核查并發(fā)表意見(jiàn)。航亞集團(tuán)稱：“泛亞精工采購(gòu)金額未變。公司2017年之前的業(yè)務(wù)，是通過(guò)無(wú)錫世貿(mào)通向維斯伯·蒂銳進(jìn)行采購(gòu)。在2018年，對(duì)雙方業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，所以將無(wú)錫世貿(mào)的采購(gòu)份額獨(dú)立計(jì)算。”

以此來(lái)看，泛亞精工或仍是公司供應(yīng)商之一，只是不再位于前五大供應(yīng)商之列。

基本面是否改觀？

如果說(shuō)僅有關(guān)聯(lián)方的幫助，航亞科技或許無(wú)法獲得如此大的業(yè)績(jī)改觀;所幸的是，2019年公司又借來(lái)東風(fēng)。這一年，公司毛利率迅速提升7個(gè)百分點(diǎn)至41%。

這一方面得益于公司的成本控制能力。以其核心產(chǎn)品航空葉片為例，該產(chǎn)品形成較高規(guī)模后，單位成本從2018年的178.4元下降到177.5元。

而真正起決定性左右的因素，則是因?yàn)閰R率的變動(dòng)導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格變相上漲。同樣是航空葉片，2019年，其銷售單價(jià)從2018年的246.42元/片提升至300.01元/片，“受美元匯率上升影響，導(dǎo)致折算為人民幣的銷售單價(jià)出現(xiàn)上漲”。

伴隨著提價(jià)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額從3838萬(wàn)元增加到5749.5萬(wàn)元，凈資產(chǎn)收益率(攤薄)從3.8%增加到10.4%。但風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇總是相伴而生。匯率波動(dòng)既然能帶來(lái)提價(jià)、毛利率增加等良性循環(huán)，未來(lái)也可能造成惡性循環(huán)。

除此之外，營(yíng)銷、賒銷等策略也在“助力”。

2017年至2019年，航亞科技應(yīng)收賬款上漲了近三倍，從2244萬(wàn)元增加到6053萬(wàn)元，其中有64%源于第三股東航發(fā)集團(tuán)下屬科研院所工廠;存貨增加更為迅速，從2268萬(wàn)元增加到7139萬(wàn)元。公司因此在招股書(shū)中提示應(yīng)收賬款壞賬及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

在此期間，公司銷售費(fèi)用增加了2.5倍，從303萬(wàn)元增加到774萬(wàn)元。

有了這些因素的加持，航亞科技的業(yè)績(jī)自然如煙花般璀璨綻放，那么公司真實(shí)基本面究竟如何呢?順利融資之后，公司能否穩(wěn)定回報(bào)廣大投資者?