在季末和國慶長假前，市場利率緩慢走高，經(jīng)過央行公開市場操作不斷投放資金，節(jié)前幾個交易日，交易所國債逆回購利率有所回落。而節(jié)后首日則再度大幅走高，多個期限品種紛紛超過節(jié)前最高利率，四季度資金收緊預(yù)期較濃，值得關(guān)注。

// 央行公開市場操作暫停 //

10月9日，國慶及中秋長假后的首個交易日，央行未進行公開市場操作，而逆回購到期規(guī)模卻不小。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月1日至8日央行公開市場累計有4700億元逆回購到期，此外10月9日還有900億元逆回購到期，節(jié)后首個交易日央行公開市場將有5600億元逆回購到期。在沒有資金投放對沖下，凈回籠資金規(guī)模較大。

分析人士認(rèn)為，總體來看，短期資金面大概率仍將季節(jié)性收緊，但也不必過分擔(dān)心流動性問題，整體資金面無憂。

// 國債逆回購利率紛紛創(chuàng)階段新高 //

Wind行情顯示，10月9日長假后首個交易日，市場資金并沒有顯現(xiàn)出寬松，交易所國債逆回購多個期限利率大幅走高，并突破節(jié)前高點。其中盤中最高的深交所1天逆回購(R-001)年化利率達6.2%，創(chuàng)6月底以來新高。緊隨其后上交所1天逆回購(GC001)也快速上漲，年化利率一直維持在4%以上，最高沖至5.5%，同樣大幅高于長假前利率。另外2天、3天期等品種最高年化利率也都突破或觸及5%，紛紛創(chuàng)出近期新高。

可見市場對長假后資金面預(yù)期還是有一定的緊張，尤其在央行節(jié)后未注入流動性下，市場利率有所抬升。

// 往年長假后市場利率如何？ //

對比最近三年長假后至10月15日，以上交所1天、2天、3天、4天、7天和14天短期6個品種最高年化利率來看(上交所最低賣出資金要求10萬元，較穩(wěn)定。而深交所最低資金要求為1000元，最高價容易出現(xiàn)瞬間的異常波動)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年長假后至15日，短期1天和2天期最高年化利率均達10%或以上，市場利率較高。而2018年和2019年長假后利率都不高，其中2018年最高也是1天和2天期年化利率均在4%以上，而2019年市場利率進一步走低，前半個月最高年化利率都未達到3.6%。而今年節(jié)后各期限年化利率明顯上升，雖比2017年低不少，但較去年和前年都要高出很多，其中1天、2天和3天最高年化利率都超過或觸及5%。若央行仍暫停公開市場操作，短期市場利率或還會有所上升。可見今年長假后市場對資金收緊預(yù)期越來越濃。

// 資金面緣何緊張？ //

東北宏觀沈新鳳、劉星辰分析認(rèn)為，整體來看，10月流動性缺口規(guī)模約為1.65萬億元，較上月有所走闊，主要為財政存款及貨幣工具到期回籠流動性所致，仍需要央行及時進行流動性補充，預(yù)計10月資金面繼續(xù)維持緊平衡。

東興證券康明怡、楊城弟分析認(rèn)為，10月資金面流動性壓力仍大，從幾大影響流動性的因素來看，10月為財政支出季節(jié)性低點，但10月又為季初納稅繳款期，國債發(fā)行量仍大，財政存款將延續(xù)年內(nèi)高增長，流動性繼續(xù)回流至央行財政存款賬戶，對資金面流動性形成壓制。

居民和企業(yè)信貸需求依然穩(wěn)健，信用擴張節(jié)奏不變，法定準(zhǔn)備金繳納難以出現(xiàn)邊際變化，對流動性影響偏負面，但影響幅度較小。10月流動中現(xiàn)金預(yù)計回流千億左右，對資金面流動性改善起到一定的正面作用。在超儲率較低時，銀行間流動性利率對央行貨幣政策操作更為敏感，隨著回購利率回歸政策利率附近，銀行間杠桿增速回歸常態(tài)，貨幣政策操作將更加靈活適度，保持流動性合理充裕，央行或?qū)⒏鼉A向于通過中短期限公開市場操作靈活調(diào)控銀行間流動性。