近期，華晨集團(tuán)、永煤控股等陸續(xù)發(fā)生債券違約，債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。周末，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)發(fā)聲，研究規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展、維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定工作，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

作為債券市場(chǎng)重要的投資機(jī)構(gòu)，基金公司分享了過(guò)往在防范信用風(fēng)險(xiǎn)方面的經(jīng)驗(yàn)。受訪基金人士建議，基金管理人要在制度上建立完整的事前、事中、事后風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，給防范風(fēng)險(xiǎn)打出提前量，降低組合信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，最大限度防范信用風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)防范要打出提前量

11月以來(lái)，因持倉(cāng)信用債違約導(dǎo)致一些債券基金凈值波動(dòng)，成為基金市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。公募基金如何防范信用風(fēng)險(xiǎn)，有哪些經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，是投資者非常關(guān)心的話題。

銀華招利擬任基金經(jīng)理鄒維娜介紹，銀華基金在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方式。“自上而下”是指基于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素的長(zhǎng)周期判斷，決定組合整體的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。她強(qiáng)調(diào)，債券市場(chǎng)尤其是信用債市場(chǎng)，由于整體流動(dòng)性不強(qiáng)，不能指望自己“跑得比別人快”，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范要打出提前量。沒(méi)有人可以一直精確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)，如果一種高風(fēng)險(xiǎn)情形發(fā)生的概率已經(jīng)很大，即使感覺(jué)時(shí)間尚早，也應(yīng)該及早躲避。“我們?cè)?016年初和2018年初兩次降低組合整體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，在當(dāng)時(shí)都顯得有點(diǎn)過(guò)早，調(diào)倉(cāng)也相對(duì)容易。但2016年4月和2018年4月市場(chǎng)都進(jìn)入了信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期，受益于已經(jīng)調(diào)倉(cāng)，我們的組合受影響比較小。如果等風(fēng)險(xiǎn)暴露后再作調(diào)整，難度會(huì)大大增加，效果也比較弱。”

華富基金固定收益部總監(jiān)尹培俊表示，主要通過(guò)制度和方法兩個(gè)層面降低持倉(cāng)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，公司管理的所有產(chǎn)品從未踩雷。首先，公司在制度上有完整的事前、事中、事后風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。其次，在方法上，對(duì)歷史違約主體的研究分析中發(fā)現(xiàn)，違約概率較大的民企一般都具備“業(yè)務(wù)擴(kuò)張激進(jìn)但盈利能力未有顯著改善”、“主體存在大存大貸”等共同特征。違約概率較大的國(guó)企一般具有“股東成分比較虛”、“債務(wù)負(fù)擔(dān)重”、“社會(huì)重要性弱”等特質(zhì)。在擇券時(shí)，研究員需要對(duì)個(gè)券進(jìn)行綜合分析，一旦出現(xiàn)違約預(yù)警信號(hào)，就禁止相關(guān)主體入池，最大程度降低持倉(cāng)信用風(fēng)險(xiǎn)。

降低信用背書(shū)權(quán)重

逐步消除信評(píng)泡沫

在近期信用債違約中，市場(chǎng)對(duì)“AAA”評(píng)級(jí)企業(yè)泛濫現(xiàn)象比較反感，市場(chǎng)部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)化程度低、盈利模式偏向企業(yè)端，評(píng)級(jí)不夠客觀中肯，受到市場(chǎng)詬病。業(yè)內(nèi)也對(duì)如何構(gòu)建債券市場(chǎng)各類主體良性發(fā)展生態(tài)獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

泓德基金副總經(jīng)理溫永鵬認(rèn)為，過(guò)去信用評(píng)級(jí)偏向企業(yè)端的盈利模式一定程度上造成了信評(píng)市場(chǎng)的泡沫。之前，企業(yè)融資有政府信用背書(shū)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過(guò)程中賦予信用背書(shū)較高的權(quán)重。在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)工作中應(yīng)更加審慎，降低信用背書(shū)權(quán)重，逐步消除信評(píng)市場(chǎng)泡沫，助推市場(chǎng)各類主體良性發(fā)展。

創(chuàng)金合信基金固定收益部總監(jiān)助理閆一帆觀察到，外部評(píng)級(jí)虛高使得市場(chǎng)無(wú)法以外部評(píng)級(jí)為準(zhǔn)繩，在投資中各家機(jī)構(gòu)更多地是使用內(nèi)部研究結(jié)果作為投資和風(fēng)險(xiǎn)控制的依據(jù)。”隨著監(jiān)管部門對(duì)中介機(jī)構(gòu)的約束追責(zé)、外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的放開(kāi)、國(guó)內(nèi)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的逐步成長(zhǎng)，整個(gè)信用評(píng)價(jià)市場(chǎng)會(huì)逐漸趨于成熟。”

光大保德信固定收益部研究副總監(jiān)曾小麗建議，進(jìn)一步完善信息披露規(guī)則，加大對(duì)發(fā)行人的現(xiàn)場(chǎng)檢查力度，監(jiān)督發(fā)行人在債券存續(xù)期內(nèi)及時(shí)、充分、完整披露信息，提高對(duì)違規(guī)行為的處罰標(biāo)準(zhǔn)。此外，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范和監(jiān)督，督促評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、主承銷商等履行相關(guān)責(zé)任，有效揭示風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者利益。債券投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該提高精細(xì)化研究能力，加強(qiáng)投資準(zhǔn)入審批及存續(xù)期跟蹤。

鵬揚(yáng)基金信用策略總監(jiān)林錦強(qiáng)調(diào)，需要落實(shí)好去年人民銀行等四部委聯(lián)合出臺(tái)的《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》，尤其是建立合理的雙向激勵(lì)約束機(jī)制。另外，在發(fā)行及后續(xù)的跟蹤輔導(dǎo)過(guò)程中，加強(qiáng)市場(chǎng)自律與他律監(jiān)督，用市場(chǎng)的眼睛來(lái)規(guī)范發(fā)行環(huán)節(jié)。