2019年盈利3.15億元，維持“買入”評(píng)級(jí)

2020年3月30日，公司發(fā)布2019年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.24億元(YoY+16.2%)，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.15億元(YoY+58.1%)，對(duì)應(yīng)EPS為1.10元;19Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.78億元(YoY+5.4%，QoQ-3.1%)，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.68億元(YoY+23.9%，QoQ-30.3%)，業(yè)績(jī)略低于我們前期預(yù)期，主要因19Q4產(chǎn)銷規(guī)模增長(zhǎng)有所放緩。據(jù)公司公告，新建6000噸焊管項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度滯后，疊加疫情影響，我們下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22年EPS為1.07/1.28/1.40元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

19年產(chǎn)、銷雙升，毛利率同比上行2.6pct

19年，公司產(chǎn)品產(chǎn)、銷規(guī)模雙升，無(wú)縫管同比增7.0%、17.2%，焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行業(yè)高景氣度，公司鋼管均價(jià)(不含稅)同比上行1.6%，毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告，19Q4，或受訂單交貨周期影響，無(wú)縫管產(chǎn)、銷同環(huán)比下降較多(YoY-14.3%、-3.2%，QoQ-15.4%、-7.1%)，但價(jià)格未受影響、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表現(xiàn)與全年水平基本一致。

19年現(xiàn)金分紅比例達(dá)64%，為上市以來(lái)新高

根據(jù)2019年利潤(rùn)分配預(yù)案，公司計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元(含稅)，股息率達(dá)6.5%(2020.3.30收盤價(jià));現(xiàn)金分紅比例達(dá)64%，為自上市以來(lái)新高(2016-2018年：30%、50%、62%)，超出公司章程中規(guī)定的30%比例要求。另外，公司計(jì)劃以資本公積每10股轉(zhuǎn)增4股。

短期訂單或受疫情影響，長(zhǎng)期繼續(xù)看好

公司下游行業(yè)主要為油氣、化工、火電和核電等，且公司鋼管產(chǎn)品多為消耗品，同時(shí)受益于新增和更替需求。油氣方面，據(jù)公司年報(bào)，中石油2019年資本性支出完成99%，2020年計(jì)劃額略有下降(YoY-0.6%)，但仍維持高位;中海油2019年資本性支出完成度達(dá)105%，我們認(rèn)為在對(duì)外較高依存度的背景下，油氣行業(yè)投資有望繼續(xù)維持高位。化工方面，設(shè)備大型化、一體化帶來(lái)穩(wěn)定需求趨勢(shì)不變;火電方面，我們看好超超臨界電站用鋼管的進(jìn)口替代。短期公司訂單或受疫情影響，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)或持續(xù)。

長(zhǎng)期繼續(xù)看好下游，維持“買入”評(píng)級(jí)

考慮到公司下游各行業(yè)高景氣度或?qū)⒊掷m(xù)，短期內(nèi)公司或受疫情影響，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)或不變。另外，公司預(yù)計(jì)新建6000噸焊管項(xiàng)目預(yù)計(jì)完成時(shí)間從2020年中延至2020年底，疊加疫情影響，故下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22年EPS分別為1.07/1.28/1.40元，前期預(yù)計(jì)20-21年EPS分別為1.30/1.48元。DCF測(cè)算公司每股內(nèi)在價(jià)值15.31元;可比公司PE(2020E)均值為9.69倍，考慮到中石油、中海油資本支出完成度好，且未來(lái)或維持高位，公司及可比公司價(jià)值或被低估，故給予公司12倍PE估值，EPS(2020E)為1.07元，公司目標(biāo)價(jià)為12.80-15.31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。