在琳瑯滿目的基金中，我們往往第一眼看的是基金的過往業(yè)績。確實(shí)偏股混合型基金指數(shù)自2003年12月31日至2019年6月30日創(chuàng)造了年化12.81%的收益率，期間滬深300年化收益率為7.72%，上證指數(shù)年化收益率為4.47%

偏股混合型基金指數(shù)超額收益明顯，但很多基金投資者可能并沒有這樣的收益體驗(yàn)，這當(dāng)中到底出現(xiàn)了什么問題，我們來一探究竟。 基金收益率和投資者通過公募基金投資所獲得的基金持有收益率，是兩個(gè)完全不同的概念。不同的原因有兩個(gè)： 第一，公募基金計(jì)算收益率的方式采取了時(shí)間加權(quán)收益率，這種方法不考慮基金的規(guī)模。例如，一只基金第一年1億，第一年賺取了100%，變成2億元，同時(shí)因?yàn)榈谝荒陿I(yè)績好，到了第二年凈申購了8億，總規(guī)模暴漲到10億，而第二年碰到了熊市虧損了20%。

從基金的角度凈值第一年末從1到了2，即使虧損了20%也僅僅下跌到1.6，兩年的總收益率有60%還是非?？捎^的。但從客戶的角度看，這樣一來一回，第一年雖然賺了1億，但第二年卻虧了2億，總體的盈利確實(shí)虧了1億。

第二，個(gè)人投資者不斷申購、贖回基金，做短期的波段操作。投資者往往會(huì)像炒股票一樣地炒基金，出現(xiàn)高買低賣行為，導(dǎo)致所獲得的收益率要遠(yuǎn)低于基金報(bào)告的收益率。例如圖1，在2014年1月1日至2014年11月30日之間市場在1874到2680點(diǎn)之間震蕩，回顧來看是2015年牛市前最佳的買入時(shí)間點(diǎn)，但首發(fā)股票型基金的募集量僅為505.98億。但到了2015年3月17日至2015年8月21日之間市場從3502到5178點(diǎn)的牛市行情中，首發(fā)股票型基金的募集量達(dá)到了驚人的3084.46億。

投資者應(yīng)該在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)參與基金投資，相信回顧來看大家都會(huì)選擇第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。但知易行難，大部分個(gè)人投資者是趨勢性投資者，因此會(huì)選擇在第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)場。如果長期這樣操作，原本的基金收益率會(huì)被擇時(shí)的負(fù)貢獻(xiàn)而蠶食。

為了更清晰地了解到一般投資者的實(shí)際收益率，我們通過Wind提取數(shù)據(jù)并做了測算，從2003年12月31日至2019年6月30日，偏股混合型基金指數(shù)年化收益率為12.81%，而投資者實(shí)際獲得的年化收益率僅為4.65%，投資者因自身的交易行為少獲得了8.17%的年化收益率。投資者的真實(shí)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基金本身的年化收益率，而4.65%的收益率也只能微微跑贏上證綜指(4.47%)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于滬深300指數(shù)(7.72%)，這樣的收益率顯然無法令投資者滿意。 我們的統(tǒng)計(jì)方式參照了偏股混合型基金指數(shù)編制方法，將所有偏股混合型基金的份額加總作為分母，當(dāng)中假設(shè)了季度報(bào)告之間的份額差異平均到每日，并按現(xiàn)金流的方式統(tǒng)計(jì)內(nèi)部收益率。當(dāng)然，由于只有季度的份額數(shù)據(jù)每日基金份額有一定假設(shè)性，無法區(qū)分個(gè)人和機(jī)構(gòu)，也無法區(qū)分投資者的投資能力高與低。但這大概率能夠反應(yīng)一般個(gè)人投資者投資基金的實(shí)際收益率。 那么如何管理自己的基金申贖操作所帶來的負(fù)貢獻(xiàn)呢，這里有兩個(gè)建議：

1)管理好預(yù)期

當(dāng)我們看到一只基金的過往收益率時(shí)我們往往會(huì)有一個(gè)直線的A預(yù)期收益率，而這個(gè)預(yù)期收益率也一定是高于無風(fēng)險(xiǎn)利率C。實(shí)際上二級(jí)市場投資是伴隨著波動(dòng)的，真實(shí)的證券市場收益預(yù)期是B。所以當(dāng)市場的周期和波動(dòng)處于下行區(qū)間時(shí)我們可能還沒等到周期反轉(zhuǎn)就提前離場。因此我們?cè)谧龌鹜顿Y時(shí)一定要先管理好自己的預(yù)期，充分考慮市場短期的波動(dòng)，要有乘風(fēng)破浪的決心方能撥開云霧見光明。

2)警惕前一年前十基金的誘惑

我們要知道基金短期業(yè)績波動(dòng)巨大，如果只關(guān)注短期業(yè)績，那么很可能忽略了長期業(yè)績。

我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，過去十年從2009到2018年等權(quán)買入前一年前十基金作為組合持有1年、3年業(yè)績，并與偏股型混合基金指數(shù)做了比較。我們發(fā)現(xiàn)持有一年的話在過去9年里有5年是跑輸偏股混合型指數(shù)的，并且過去4年均跑輸指數(shù)。而在持有三年的話里在過去7年里有4年跑輸指數(shù)，并且過去3年均跑輸指數(shù)。因此從結(jié)果來看買入前一年前十的基金可能并不是一個(gè)長期有效的投資策略。原因可能是因?yàn)槊恳荒赀M(jìn)入前十的基金需要能力+運(yùn)氣，而運(yùn)氣拉長是守恒的。

更行之有效的基金業(yè)務(wù)參考應(yīng)該為其3年、5年業(yè)績排名。我們對(duì)5年期業(yè)績排名靠前的基金做分析發(fā)現(xiàn)排名前10%的基金基本上每一年只需要獲得市場前1/2的排名持續(xù)五年來看基金的長期業(yè)績就會(huì)非常優(yōu)秀。

對(duì)比偏股型混合基金

在基金投資中我們需要警惕自己的交易行為，因?yàn)閾駮r(shí)的負(fù)貢獻(xiàn)高達(dá)年化8.17%(上述結(jié)論統(tǒng)計(jì)區(qū)間有限且依賴多種假設(shè)，不保證準(zhǔn)確，不作為投資建議)。公募基金的收益和投資者通過公募基金投資所獲得的收益率是兩種收益率，我們的“持有耐力”很大程度決定了我們的基金真實(shí)收益率。假設(shè)一個(gè)人能夠充分克服人性的弱點(diǎn)，在低點(diǎn)買入后高點(diǎn)賣出，那么他甚至可以超越基金年化收益率。但這是非常困難的，我們先定一個(gè)小目標(biāo)，減少交易，長期持有，讓管理人充分發(fā)揮自己投資能力，用“耐心”替換“操作”可能會(huì)有意想不到的收益增強(qiáng)。