貴州茅臺(600519.SH)發(fā)布了人事巨震(茅臺突然換帥：李保芳卸任董事長70后少帥接棒)后的首份財(cái)報(bào)。

4月21日晚間，貴州茅臺發(fā)布2019年年度報(bào)告。年報(bào)顯示，2019年茅臺實(shí)現(xiàn)營收854.3億元(人民幣，下同)，同比增長16.01%，實(shí)現(xiàn)凈利潤412.06億元，同比增長17.05%。

增速創(chuàng)三年來新低

長期以來，貴州茅臺因“不倒翁”般的業(yè)績表現(xiàn)受到眾多機(jī)構(gòu)熱捧，但2019年16.01%的營收增速已經(jīng)創(chuàng)下近三年來的最低水平。此外，值得注意的是，貴州茅臺在財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)2020年的業(yè)績增速僅為10%。

從單季情況來看，茅臺第四季度營收約為244.94億元，同比增長14.47%，凈利潤約107.52億元，同比增長僅為2%，拖累了全年利潤增速。

4月21日，酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，第四季度是整個(gè)酒類銷售旺季，茅臺該季度增速放緩，人為因素要大于市場因素。“為了后續(xù)業(yè)績的提升，茅臺主動控制了自己的增速。”

同日，也有不愿具名的食品飲料行業(yè)分析師對時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，四季度茅臺凈利潤下滑主要是季度發(fā)貨和費(fèi)用確認(rèn)因素所致。

茅臺業(yè)績的降速，是否預(yù)示著此輪高速增長將告一段落?

中信建投在近期發(fā)布的研報(bào)中表示，短期看，預(yù)計(jì)2020年貴州茅臺將延續(xù)穩(wěn)健增長。收入預(yù)計(jì)增長略超10%，銷量增長接近8%、綜合噸價(jià)在自營比例提升的驅(qū)動下小幅提升;利潤增長預(yù)計(jì)略高于收入增長。

國海證券則分析稱，在白酒行業(yè)容量基本穩(wěn)定、存量競爭分化加劇的情況下，貴州茅臺擠壓式增長將越發(fā)凸顯，但除了自身產(chǎn)能的限制，也會面臨其他高端品牌的市場攻防，但茅臺放量和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整后業(yè)績增長確定性依然較強(qiáng)。

對于貴州茅臺增速放緩，亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，鑒于其營收和凈利規(guī)模已相當(dāng)龐大，股價(jià)和酒價(jià)均已達(dá)高點(diǎn)，繼續(xù)期待其高增長并不現(xiàn)實(shí)。

今年1月1日，由于增速不及預(yù)期，茅臺在公布2019年生產(chǎn)數(shù)據(jù)后開盤跌4.48%，市值蒸發(fā)逾600億元。

彼時(shí)，茅臺投資人董寶珍在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)，這一輪白酒周期漲得太快，從2016年開始，茅臺無論是股價(jià)還是酒價(jià)都飆升至歷史最高點(diǎn)，這也導(dǎo)致了上升周期被快速消耗，企業(yè)經(jīng)營需要調(diào)整。“茅臺目前的增長很正常，基本面沒有什么問題，主要是市場預(yù)期過高，需要修正的是市場預(yù)期。”

產(chǎn)能方面，據(jù)茅臺財(cái)報(bào)，2019年度，貴州茅臺完成茅臺酒及系列酒基酒產(chǎn)量7.50萬噸，同比增長6.88%。但茅臺今年1月發(fā)布的公告顯示，飛天茅臺酒在2019年幾乎未擴(kuò)產(chǎn)，2019年全年生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.99萬噸，同比僅增加0.4%;系列酒基酒約2.51萬噸，同比增加22.44%。

2020年，茅臺酒的擴(kuò)建工程將全部竣工并投產(chǎn)，屆時(shí)將形成5.6萬噸的生產(chǎn)能力，未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)不再擴(kuò)產(chǎn)。茅臺集團(tuán)前董事長李保芳曾多次強(qiáng)調(diào)，茅臺酒供需緊張將是常態(tài)。

分產(chǎn)品看，茅臺酒單品年銷售額758.02億元，同比增長15.75%，系列酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.42億元，同比增長18.14%，其中，茅臺王子酒完成銷售收入37.80億元，繼續(xù)保持公司產(chǎn)品第二大單品地位，賴茅酒、漢醬酒為10億元級單品。

對于未來經(jīng)營存在的風(fēng)險(xiǎn)，貴州茅臺表示一是宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，二是疫情導(dǎo)致白酒消費(fèi)需求短期下滑。

真下滑還是人為調(diào)控?

從今年1月初至今，每逢貴州茅臺披露其經(jīng)營數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)都會出現(xiàn)不小的波瀾，甚至有投資者和經(jīng)銷商對茅臺營收數(shù)據(jù)的增長提出質(zhì)疑。

今年1月，在茅臺公布了初步核算的2019年的經(jīng)營數(shù)據(jù)后，一位茅臺投資者就在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，茅臺的營收增長情況與公司2018年預(yù)估的幾無差別，有點(diǎn)“精準(zhǔn)調(diào)控”的味道。

蔡學(xué)飛則對時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，目前茅臺對渠道、市場的掌控力不足，人為控制增速實(shí)際上是向市場釋放穩(wěn)健的發(fā)展信號，避免市場持續(xù)過熱，對價(jià)格控制與未來品牌發(fā)展造成不利影響。

在公司經(jīng)營層面，茅臺也明確提出了“控速”的想法。

2019年12月，時(shí)任茅臺集團(tuán)董事長的李保芳公開表示，茅臺集團(tuán)已完成千億元年度銷售目標(biāo)，2020年將定位基礎(chǔ)建設(shè)年，“茅臺已將2020年確定為‘基礎(chǔ)建設(shè)年’，初衷和目的就是要把節(jié)奏放緩一點(diǎn)，以問題為導(dǎo)向，夯實(shí)基礎(chǔ)，優(yōu)化治理，增強(qiáng)后勁。”

“市場認(rèn)為茅臺作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)應(yīng)保持較高增速，但這并不現(xiàn)實(shí)。在完成了一次重要的人事交接后，相對保守的增速有利于茅臺新的領(lǐng)導(dǎo)班子繼續(xù)深化其控價(jià)和直營策略。同時(shí)，從去年開始，國內(nèi)白酒消費(fèi)需求并未增加，高端白酒也逐步進(jìn)入了提價(jià)之后的穩(wěn)價(jià)階段。”蔡學(xué)飛補(bǔ)充說。

今年3月，單瓶飛天茅臺價(jià)格市場售價(jià)一度跌至1800元左右，茅臺股價(jià)也在3月19日跌破千元大關(guān)，引發(fā)市場的擔(dān)憂。

但進(jìn)入4月，茅臺酒價(jià)和股價(jià)均呈回暖趨勢。時(shí)代財(cái)經(jīng)從多位經(jīng)銷商處了解到，目前飛天茅臺單瓶售價(jià)格約為2050元左右。4月16日，貴州茅臺報(bào)收1197.10元、股，市值重回1.5萬億元，在重回A股市值榜榜首的同時(shí)，也擊敗可口可樂，成全球食品飲料第一股。

目前，茅臺的營銷體制仍處于改革中。財(cái)報(bào)顯示，2019年，貴州茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商減少數(shù)量達(dá)到640家，報(bào)告期末經(jīng)銷商數(shù)量為2377家。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營收780.96億元，而直銷渠道實(shí)現(xiàn)營收72.49億元。

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