2019年，夢網集團(002123,股吧)(002123.SZ)實現營業收入32.01億元，同比增長15.61%，繼前兩年放緩后，增速再次恢復兩位數。

但是，上市公司利潤卻呈現出明顯的背離，2019年公司實現扣非凈利潤-5.98億元，同比下降1133.79%。

對于利潤下滑，上市公司歸結為報告期內向百利電氣(600468,股吧)(600468.SH)出售其持有的遼寧榮信興業電力技術有限公司(下稱“興業電力”)86.735%股權，并將持有的部分不動產及設備資產協議轉讓給百利電氣;考慮未來將不再經營電力電子業務，導致相關固定資產、存貨等各項資產計提減值準備共計約3.50億元。

表面上看，剝離經營狀況不佳的電力資產可以使得夢網集團將精力集中于云通信業務，有利于企業的長遠發展。但實際情況真的如此樂觀嗎?

近年來，上市公司的主要利潤來源云通信業務毛利率持續下滑，導致雖然其營業收入有所增長，但利潤卻是逐年減少;同時，前實際控制人持續減持公司股份，夢網集團的前景難言樂觀。

核心業務下滑或引發連鎖反應

2015年，夢網集團的前身榮信電力高價收購深圳市夢網科技股份有限公司(下稱“夢網科技”)100%的股權，夢網科技的主營業務是為移動互聯網各種 B2C應用提供運營支撐平臺，并通過平臺為企業提供移動信息即時通訊服務。

2016年8月，榮信電力對夢網科技并表并更名為夢網集團，不出所料，夢網科技為上市公司貢獻了高額的收入及利潤，將其從虧損的邊緣拉回到正常的軌道。

2016-2019年，上市公司分別實現營業收入28億元、25.50億元、27.69億元、32.01億元，其中夢網科技分別貢獻營業收入14.35億元、16.93億元、18.53億元、26.79億元，占比分別為51.24%、66.38%、66.91%、83.70%。無論從絕對值還是比重的角度，夢網科技對上市公司營業收入的貢獻都是逐年增加。

考慮到夢網集團自2016年逐步出售相關電力資產的影響，所以從凈利潤的角度更可以更加直觀反映出上市公司對夢網科技業績的依賴。

2016-2018年，上市公司凈利潤分別為2.54億元、2.48億元、9070萬元，夢網科技分別實現凈利潤2.58億元、2.64億元、1.99億元，占當期上市公司凈利潤的比重分別為101.59%、106.32%、219.38%;2019年，上市公司凈利潤更是直接虧損2.70億元，而夢網科技實現凈利潤1.85億元。

可以毫不夸張地說，電力及其相關業務常年“虧損”，而夢網科技是上市公司的主要利潤來源。

但夢網科技的業績也出現了頹勢，2016-2019年，夢網科技營業收入增速分別為44.85%、17.97%、9.44%、44.62%，凈利潤增速分別為0.10%、2.19%、-24.79%、-7.11%，利潤的增速遠低于其收入的增速，2018-2019年甚至出現了增收不增利的狀況。

通過查詢歷年財務數據，《證券市場周刊》記者發現，造成其利潤增速遠低于收入增速的主要原因在于夢網科技云通信業務毛利率的逐年降低。

2015-2019年，上市公司云通信服務產品(前身為移動信息即時通訊服務)毛利率分別為34.41%、32.25%、29.47%、24.11%、18.06%。對于毛利率的降低，夢網集團在2019年年報中解釋為，“主要是運營商提高了短信定價，而公司開展相關業務所需采購的短信是純成本項，因此導致公司毛利率承壓”;2019年，同樣從事信息服務業務的吳通控股(300292,股吧)(300292.SZ)相應業務的毛利率也由2018年的21.72%下降至18.34%。可見，受運營商影響，毛利率降低是整個行業的發展趨勢。

更需警惕的是，截至2019年年末，夢網集團賬面商譽凈值為25.15億元，占其總資產的比重為42.23%;其中夢網科技期末凈值為24.70億元，夢網百科期末凈值為4031萬元。

而且，夢網科技業績承諾最后一期(2016年)實際凈利潤為2.58億元，而2019年，夢網科技在營業收入大幅增長的情況下僅實現凈利潤1.85億元。

倘若未來夢網科技云通信業務毛利率進一步下跌，那么夢網集團必將產生連鎖反應，可能需要對夢網科技計提大額商譽減值準備。

巧設激勵目標

推出期權與股票激勵計劃可以將員工與上市公司的利益綁定，有助于企業的長遠發展，對于夢網集團來說，“合理”的激勵政策除了上述作用之外，更有助于緩解公司核心業務毛利率持續下降的一系列連鎖反應。

但實際中，夢網集團所推出的激勵方案設計及時間點更像是為管理層及核心管理人員發放福利。

2019年8月6日，上市公司發布股票期權激勵計劃，擬向403名激勵對象授予4200萬份股票期權，激勵計劃股票期權的首次行權價格為15.96元/股。其中，副總裁及以上級別授予股票期權數量640萬份，中層管理人員和核心技術骨干2810萬份，預留750萬份。

同年10月，上市公司再次發布限制性股票激勵計劃，擬向27名激勵對象授予1340萬股限制性股票數量，授予的限制性股票價格為9.02元/股;其中，副總裁及以上級別授予限制性股票695萬股，核心管理人員645萬股。

根據激勵條款，上述兩套激勵計劃的考核目標完全相同，均以營業收入為考核目標，而非實際經營所產生的利潤，即以2018年夢網科技的營業收入為基數，2019-2022年各年營業收入增長率分別不低于40%、80%、120%、170%。

有意思的是，在2018年6月的另一份股票期權與限制性股票激勵計劃中，夢網集團制定的考核目標還是以公司凈利潤為基準，而2019年卻以營業收入為考核目標，為何前后考核目標變化如此之大?

通過查詢2019年夢網集團云通信業務毛利率的變化過程，《證券市場周刊》記者發現了一些端倪。據2019年上半年年報數據，公司通信業務毛利率為22.96%，而在年報中，該業務毛利率則為18.06%，顯然，云通信業務毛利率在下半年大幅下降;而吳通控股相同業務的毛利率在2019年上半年為26.12%，全年該業務平均毛利率為18.34%，這也在一定程度上佐證了夢網集團云通信業務毛利率發生重大變化的時間點。

頗為巧合的是，夢網集團2019年激勵計劃推出的時間點與其核心業務毛利率大幅下降的時間點出奇的一致，結合“巧合”的時間點以及前后股權激勵考核目標的變化，不得不懷疑其2019年激勵計劃考核目標制定的“合理性”。

前實控人精準套現

相比激勵計劃的設定，夢網集團信息披露的“技術”更值得推敲。

在2019年10月28日發布的第三季度報告中，上市公司預計2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為3.35億元至5億元。而2020年1月23日披露的2019年業績預告中卻對2019年全年業績進行了修正，從大幅盈利修正為虧損1.4億元至2.1億元，對于虧損的原因，夢網集團將其歸結為剝離電力業務產生的影響。

有意思的是，夢網集團首次披露剝離電力資產的時間為2019年11月5日，僅比三季報的披露時間晚5個工作日，很難想象剝離電力資產是在這5個工作日做出的決定，并與對方簽訂了相關協議。

需要指出的是，2019年10月28日至2020年1月21日，夢網集團持股5%以上的股東深圳市松禾創業投資有限公司(下稱“松禾創投”)及其一致行動人深圳市松禾成長創業投資合伙企業(有限合伙)(下稱“松禾成長”)共計減持23次，減持股份1018萬股，合計2.10億元。

根據公司披露的減持信息，上述股份減持的價格區間為17.55元至23.75元，減持的價格區間接近夢網集團近年來股價的最高點。

另外，據企查查顯示，松禾創投的實際控制人為崔京濤，而崔京濤就是夢網集團前身——榮信電子電力的實際控制人之一;同時，崔京濤還是松禾成長的第二大股東，持有其21.15%的股份。

無獨有偶，在前實際控制人減持的同時，夢網集團的現任董事也加入了減持的大軍。2019年第四季度，公司董事田飛沖、副總裁李局春與文力分別減持80萬股、49萬股、49萬股，從減持的時間點和價位來看，不可謂不精準。

如此精準的踩點操作，有理由懷疑夢網集團為了協助上述相關方減持，在2019年三季報中對全年的業績預計 “選擇性”忽略剝離電力相關資產對業績的影響。

核心業務毛利率持續下滑、高額商譽懸頂、上市公司前實際控制人及現任高管精準減持，在上述三大負面因素影響下，很難讓投資者對上市公司的前景保持樂觀。

針對上述問題，《證券市場周刊》記者已經向上市公司發出采訪函，截至發稿上市公司未進行書面回復。

關鍵詞： 夢網集團業績頹勢 核心業務