醫(yī)藥的投資方向主要是創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和醫(yī)藥消費(fèi)類領(lǐng)域。創(chuàng)新藥是最重要的方向;醫(yī)療器械增速遠(yuǎn)快于藥品;醫(yī)藥消費(fèi)品，包括二類疫苗、血制品、生長激素等，受益于居民對高質(zhì)量產(chǎn)品的需求提升。

步入2020年下半年，A股開啟強(qiáng)勢上攻，7月6日，滬指更是直接擊破3300點(diǎn)，市場做多熱情驟然升溫。

從板塊上看，銀行、保險(xiǎn)、券商等金融股漲幅居前，反而，上半年表現(xiàn)突出的生物醫(yī)藥板塊滯漲，甚至墊底。

數(shù)據(jù)顯示，7月以來，上證醫(yī)藥主題指數(shù)僅上漲0.9%，而滬指同期漲幅11.67%，金融業(yè)指數(shù)上漲23.99%。

在此背景下，有不少投資者心生疑問：市場風(fēng)格要切換了嗎?現(xiàn)階段醫(yī)藥股是否已經(jīng)價(jià)格偏貴或估值太高?醫(yī)藥板塊回調(diào)完還會(huì)接著漲嗎?醫(yī)藥基金是該加倉還是贖回?

一個(gè)個(gè)問號(hào)盤桓在投資者的腦海中，以及網(wǎng)上各種討論區(qū)和留言里。

為此，上周末，時(shí)代周報(bào)記者專訪了今年上半年公募基金業(yè)績榜單前四位的醫(yī)藥主題基金經(jīng)理：創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理皮勁松、廣發(fā)醫(yī)療保健基金經(jīng)理吳興武、寶盈醫(yī)療健康滬港深基金經(jīng)理郝淼，以及工銀瑞信前沿醫(yī)療基金經(jīng)理趙蓓。

他們就醫(yī)藥股估值、下半年板塊走勢，以及看好哪些醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域等問題，進(jìn)行了深入剖析。

上半年創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)大

時(shí)代周報(bào)：上半年你所管理的醫(yī)藥基金取得了較為可觀的收益，請分析下獲取超額收益的業(yè)績歸因和投資思路?

皮勁松：上半年業(yè)績較好主要是緊抓業(yè)績和公司質(zhì)地兩條主線。一季度醫(yī)藥行業(yè)受疫情影響較大，我們選擇的公司業(yè)績受疫情影響較小，甚至在疫情中逆勢增長。

此外，我們主要持倉都是基本面扎實(shí)、中長期競爭力突出的公司。當(dāng)然也有市場風(fēng)格的原因，疫情下醫(yī)藥行業(yè)防御性較強(qiáng)，整體表現(xiàn)較好。

投資的思路是選擇符合產(chǎn)業(yè)趨勢的細(xì)分領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和醫(yī)藥消費(fèi)等，具體到公司選擇，則從公司質(zhì)地入手多維度分析。

吳興武：就我個(gè)人而言，首先，把握住了醫(yī)療行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，重點(diǎn)配置了創(chuàng)新藥的優(yōu)秀公司。

其次，我的持股周期較長，股票換手率較低。在我管理廣發(fā)醫(yī)療保健的5個(gè)季度中，有6只股票持有期長達(dá)5個(gè)季度。自2019年1月1日至2020年3月31日，這些重倉股的算術(shù)平均漲幅為125%。其中，長春高新(000661.SZ)、邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)、我武生物(300357.SZ)的漲幅分別為214%、141%和118%。

此外，我會(huì)結(jié)合市場情緒和持倉個(gè)股的估值水平進(jìn)行適當(dāng)倉位控制。例如，2019年底，當(dāng)醫(yī)療板塊中的部分股票估值較高時(shí)，我做了適當(dāng)減持，今年年初，這些股票風(fēng)險(xiǎn)有所消化，我又以合理價(jià)格加倉。

郝淼：核心還是宏觀經(jīng)濟(jì)面臨不確定性的背景下，醫(yī)藥作為剛性需求具有防御屬性，受到資金青睞和追捧。

投資思路方面，我是自上而下選擇高景氣度的細(xì)分領(lǐng)域，然后挑選其中最優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行配置。

我個(gè)人最為看重上市公司的“護(hù)城河”，可以是品牌或技術(shù)壁壘，也可以是研發(fā)實(shí)力、營銷能力等。總體而言，上半年，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械、體外診斷、特色原料藥等領(lǐng)域的股票貢獻(xiàn)較大。

估值走高考量選股能力

時(shí)代周報(bào)：近期，有市場聲音認(rèn)為，醫(yī)藥股前期漲幅較高，可能面臨一定高估值風(fēng)險(xiǎn)，你是如何看待和應(yīng)對的?

皮勁松：醫(yī)藥板塊上半年確實(shí)漲幅較大，現(xiàn)估值處于偏高水平，但還沒到泡沫水平。

從產(chǎn)業(yè)層面看，重點(diǎn)板塊的景氣度仍然較高，如創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械類公司，業(yè)績保持快速增長，行業(yè)競爭格局在政策影響下重構(gòu)，龍頭公司業(yè)績可持續(xù)性更強(qiáng)，估值下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較小。因而，持有好公司有較大概率仍然可以賺業(yè)績增長的收益，通過業(yè)績消化估值。

此外，我們也會(huì)對組合進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，減持部分短期漲幅過大的品種，增配估值和業(yè)績相對匹配的品種。

趙蓓：估值反映的是投資者對于公司長期成長性的預(yù)期。決定估值到底向上還是向下波動(dòng)的是景氣度，從相對估值角度來講，景氣度高的子行業(yè)估值一定會(huì)提升，景氣度低的行業(yè)估值一定會(huì)下降。

我會(huì)先以自上而下的視角，在醫(yī)藥行業(yè)中優(yōu)選賽道，確保把握住大的產(chǎn)業(yè)性機(jī)會(huì)。然后在看好的醫(yī)藥賽道中去挑選股票，看哪些估值合理，哪些估值高了。成長性是重中之重，長期成長性能維持，估值高一些也能被消化，但失去了成長性，那么再便宜也可能繼續(xù)下跌。

郝淼：部分熱門醫(yī)療股的估值確實(shí)處于歷史高位，這有宏觀利率下行、資金偏好、疫情催化等多種因素。

估值是否合理，是否過度反應(yīng)疫情利好，我們覺得還是應(yīng)該具體個(gè)股具體分析。對于那些需求受到疫情短期拉動(dòng)或是純粹炒作主題的個(gè)股，可能存在過度反應(yīng)，投資者應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)。我們較少參與純主題炒作的股票，還是基于產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展來進(jìn)行投資。

下半年對醫(yī)藥謹(jǐn)慎樂觀

時(shí)代周報(bào)：對于下半年醫(yī)藥股整體走勢，你持有什么態(tài)度，適度謹(jǐn)慎還是維持樂觀?

皮勁松：中長期看，受益于國內(nèi)巨大的醫(yī)療產(chǎn)品服務(wù)需求，國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新能力大幅提升，醫(yī)藥行業(yè)成長邏輯清晰。

短期來看，對下半年醫(yī)藥走勢謹(jǐn)慎樂觀，醫(yī)藥板塊的比較優(yōu)勢依然明顯，不過因?yàn)榭紤]到上半年醫(yī)藥指數(shù)漲幅較大，短期個(gè)股估值都不便宜，操作方式還是持有績優(yōu)股，以時(shí)間換空間。

受藥品審評(píng)、藥品帶量采購等政策影響，近幾年行業(yè)正發(fā)生深刻變化，研發(fā)和規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。落到投資上，也要隨產(chǎn)業(yè)趨勢，找到受益于行業(yè)變化的公司。

吳興武：醫(yī)藥行業(yè)作為一個(gè)需求端持續(xù)增長、個(gè)性化較強(qiáng)的行業(yè)，能夠吸引到不同類型的投資者，這也是其持續(xù)活躍且長期走勢向上的重要原因。

我們對醫(yī)藥板塊未來走勢并不悲觀，只是隨著估值水平提升，需要消化的時(shí)間可能更長，因此，投資者需要把未來半年的預(yù)期收益率調(diào)整到一個(gè)更為理性的水平。

趙蓓：長期來看，我們還是會(huì)回歸到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)本身的分析邏輯上，長期看好創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，還有一些與醫(yī)保控費(fèi)、政策免疫相關(guān)的細(xì)分方向，以及包括制劑出口，不在醫(yī)保范圍的一些特色專科藥等領(lǐng)域。

創(chuàng)新藥仍是重點(diǎn)方向

時(shí)代周報(bào)：從實(shí)操層面，接下來的半年里，你會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)?

皮勁松：醫(yī)藥的投資方向主要是創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和醫(yī)藥消費(fèi)類領(lǐng)域。創(chuàng)新藥是最重要的方向;醫(yī)療器械增速遠(yuǎn)快于藥品;醫(yī)藥消費(fèi)品，包括二類疫苗、血制品、生長激素等，受益于居民對高質(zhì)量產(chǎn)品的需求提升。

此外，目前全球新冠肺炎疫情仍在發(fā)酵，預(yù)計(jì)新冠診斷試劑和防護(hù)器械類公司的投資機(jī)會(huì)具有可持續(xù)性。

吳興武：我比較看好四個(gè)方向，包括創(chuàng)新藥企，為創(chuàng)新藥研發(fā)提供服務(wù)的公司，能夠滿足消費(fèi)升級(jí)需求的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及一些具備較強(qiáng)護(hù)城河的醫(yī)療器械及耗材類企業(yè)。

特別是為創(chuàng)新藥提供服務(wù)的藥品研發(fā)服務(wù)公司值得重點(diǎn)關(guān)注。從中長期來看，藥品研發(fā)外包投入的需求進(jìn)入爆發(fā)式增長階段，這是未來兩三年支撐這個(gè)行業(yè)高速發(fā)展的重要基礎(chǔ)。在這其中看好對傳統(tǒng)研發(fā)模式積累深刻、同時(shí)前沿技術(shù)布局又比較全面、比較早的企業(yè)，未來在醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新過程中能迎合升級(jí)需求。

郝淼：疫苗行業(yè)方面，這是目前國內(nèi)高景氣的細(xì)分行業(yè)之一。無論是創(chuàng)新疫苗的審批速度還是批簽發(fā)的速度都得到極大的提升。醫(yī)藥行業(yè)因在疫情下做出重要貢獻(xiàn)而得到政府的大力扶持，醫(yī)療專項(xiàng)債加速增發(fā)以及政府各項(xiàng)基金扶持也將繼續(xù)帶動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體增長。

另外，在流動(dòng)寬松的背景下，創(chuàng)新型企業(yè)將獲得更多資本支持投入研發(fā)，包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新疫苗等。

因此，以疫情期間行業(yè)趨勢依舊上行、競爭格局優(yōu)化、業(yè)績增長確定性強(qiáng)為主要選股依據(jù)，當(dāng)下仍然看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等醫(yī)藥子領(lǐng)域板塊。

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