11日夜間貴金屬黃金和白銀價格出現(xiàn)大幅調(diào)整。其次，代表成長股的美股納斯達克指數(shù)和標普成長股指數(shù)尾盤加速跳水，分別跌-1.69%和-1.07%。相反，代表價值股的標普價值股指數(shù)僅跌-0.22%。而代表無風險利率的隔夜10年期美國國債收益率陡斜式上漲16%至0.65%。這背后反映了一個重要的投資邏輯出現(xiàn)了改變，前期通過美聯(lián)儲放水、實際利率下行，疊加美元走弱推動大漲的黃金和成長股，昨夜被無風險收益率陡斜式上行打破。

為什么美債收益率會陡斜式上升?我們看一下昨晚全球市場發(fā)生了什么。

1) 最為重要的是俄羅斯批準全球首例疫苗，幾周內(nèi)開始大規(guī)模應用。疫苗研發(fā)出現(xiàn)顯著進展，增強了投資者風險偏好，避險情緒進一步緩和。

2) 美國財政部計劃本周發(fā)行創(chuàng)紀錄規(guī)模的1120億美元國債，企業(yè)也在大量發(fā)債，周二180億美元投資級公司債定價，推動各期限美債收益率曲線趨陡上升。國債收益率曲線上升推動實際利率反彈，壓制黃金價格和成長股估值。

3) 參議院多數(shù)黨共和黨的領(lǐng)袖Mitch McConnell表示，經(jīng)濟刺激案談判陷入停滯。如果經(jīng)濟刺激方案談崩的話，這意味著1萬億美元財政刺激計劃可能落空或大幅萎縮，導致美元下行空間變小。

向前看，未來美聯(lián)儲對貨幣政策的態(tài)度和實際利率走勢將是主導黃金周期的關(guān)鍵。歷史上，貴金屬和成長股的金融屬性較強，黃金天生就是對抗貨幣超發(fā)的工具。根據(jù)上一輪經(jīng)驗，黃金大牛市終結(jié)于2013年。2013年5月美聯(lián)儲決定開始縮減量化寬松規(guī)模，此后的一年時間內(nèi)黃金價格暴跌28%。當前美聯(lián)儲并沒有馬上退出量化寬松的計劃，美國經(jīng)濟復蘇遠未結(jié)束。所以中長期看，黃金上升周期應該并未結(jié)束。

其次，黃金價格和美國實際利率高度負相關(guān)。實際利率是反映一國實際經(jīng)濟增長和資產(chǎn)競爭力的重要指標。當前對美國實際利率共識預期來看，市場預計未來兩個季度美國10年期國債收益率將上升，相反通脹在四季度是略微下行。四季度實際利率有上升風險，這將限制黃金的上升空間。從利率角度看，今年黃金的上升空間可能被限制住了，此前2090美元可能是今年內(nèi)黃金的高點。

股市上，從價格和市寬角度看，當前美股自3月23日以來的反彈像極了2009年3月低點開始的復蘇走勢。按照當前盤面的走勢看，未來美股仍有一定上升空間。

向前看，本周多組經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，總體向好。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)好，債券收益率上升，這對前期高估值的板塊不利。投資者要特別留意近期美聯(lián)儲貨幣政策趨勢，高估值的成長股的風險高于價值股。美股建議關(guān)注，在經(jīng)濟復蘇周期初期，盈利和估值均有修復空間的周期股和金融股。

關(guān)鍵詞： 因素 黃金 科技股大跌