周末，政治局會議提出要發(fā)行特別國債，這讓資本市場喜憂參半。樂觀派認為，特別國債相當于定向釋放流動性刺激經濟，悲觀派認為，發(fā)行特別國債可能會對市場流動性產生影響。

我們先不下結論，來看看此次特別國債與以往有何不同。改革開放以后，我國發(fā)行過兩次特別國債，第一次是1998年，受東南亞金融危機影響，我國銀行業(yè)壞賬率上升，為此發(fā)行2700億特別國債用于補充四家銀行的資本金;第二次是2007年，我國對外貿易順差較大，央行外匯占款迅速上升，為了吸收過多的貨幣流動性，同時提高我國外匯資產的經營效率，財政部發(fā)行了1.55萬億特別國債。而今年的特別國債則與上兩次都有不同，更多的是應對疫情對國內經濟的沖擊，主要可能有以下幾個用途：促進就業(yè)刺激消費、針對疫情影響大的行業(yè)進行補貼、針對疫情重災區(qū)的經濟復蘇建設、擴大醫(yī)療衛(wèi)生等公共消費投入等。

由此可見，此次特別國債是直接針對疫情對經濟的影響，隨時查缺補漏，目的就是維持一定的經濟增速。所以，從樂觀的角度看，特別國債相當于一次有針對性的經濟刺激計劃，因為疫情對經濟的影響是局部的，不像金融危機、經濟危機的影響那么廣泛，比如疫情嚴重沖擊了航空旅游等傳統(tǒng)消費行業(yè)，但對高科技、工業(yè)制造業(yè)的影響并不大，還刺激了醫(yī)藥醫(yī)療和線上消費的爆發(fā)。因此，我們沒有采取大規(guī)模的無限量刺激，原因在于，海外很多國家的服務業(yè)和消費業(yè)是經濟的重要支撐，而這兩大行業(yè)在疫情中受影響最大，資本市場也是高位回調，需要“下猛藥”，而我們更需要的是“精準滴灌”。

這就到第二個問題上來了，特別國債的發(fā)行會不會讓市場流動性受到影響?市場有這個擔憂也很正常，此次特別國債的規(guī)模可能會達到1至2萬億，這是需要真金白銀的，而目前整個資本市場對流動性的擔憂已經到了“草木皆兵”的地步。大家可以想一想，為什么到現(xiàn)在我們都還沒有降準降息?因為一味普降其實效果并不好。降息的掣肘是什么?是擔憂放水到房地產市場，是擔憂沖擊匯率，是擔憂CPI的剪刀差;降準的擔憂是什么?是降準以后錢還是在銀行體系里，融資效率太差。有一種可能，利用商業(yè)銀行的存款準備金，相當于定向降準把釋放的流動性變成特別國債，中央直投，這既避免了單純降準的效率問題，也避免了地方債務的擴容，還避免了市場對特別國債抽血的擔憂。當然，由于由國家信用的背書，特別國債也可能拿出一小部分對社會公眾發(fā)售。在目前整個投資品比較匱乏，投資收益率下降的情況下，擁有“金邊債券”之稱的國債還是有較大的吸引力。

最后談一下為什么此次特別國債的消息出臺后，為什么資本市場沒有表現(xiàn)。要知道，前兩次發(fā)行特別國債A股都迎來了大漲，1998年受發(fā)行特別國債刺激，第二天大漲5.1%，2007年也一樣，第二天大漲2.9%，而本周一A股還下跌了0.9%。可以看到，目前A股面臨的外圍環(huán)境與前兩次完全不同，疫情在全球范圍內急速擴散，全球資本市場都在劇烈震蕩，在這種情況下A股要想走出獨立行情非常困難。不過，我們還是要對未來有信心，中國維持經濟增長的工具箱還有很多工具，這是我們的制度優(yōu)勢，后發(fā)制人未必沒有勝算。

關鍵詞： 發(fā)行特別國債 激發(fā)A股上揚