2022年開年，面臨著4次加息疊加三季度量化緊縮（QT）的預期，長牛11年不倒的美股似乎開始動搖了。標普500指數自高位下跌8%，納斯達克100指數正式進入修正區(qū)間，目前已自歷史高點下跌10%。

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過去十年的低通脹和更加耐心的美聯儲成了市場“逢跌買入”的底氣，但這一策略開始受到質疑，因為這一次美聯儲正受到高通脹的“挾持”，而失業(yè)率又已跌至低位，可謂想要鴿派也找不到正當理由。價值投資掌門人之一杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）稱“美股泡沫正在破滅”，美股主要股指將腰斬。他曾完美地預測過2000年的互聯網泡沫和2008年的次貸危機。高估值、盈利不確定的成長股最容易在當前的環(huán)境下遭遇暴擊，一直倡導價值成長投資的“木頭姐”的基金從高點回撤了一大半，她旗下的新興互聯網基金管理規(guī)模更是下降了超70%。

多位華爾街大行交易主管、交易員對記者表示，在高通脹、低失業(yè)率的背景下，預計這次緊縮會非常快。資深美股交易員、清溪資產合伙人司徒捷告訴第一財經記者，“科技股已經正式破位，納斯達克指數怎么樣也要去碰一下200周均線。目前令人擔心的是對沖基金杠桿都普遍很高，市場下挫導致的解杠桿可能進一步沖擊市場。”

盡管目前很少有人會做出“美股腰斬”的大膽判斷，但回調大概率仍將在一季度持續(xù)。交銀國際研究部主管洪灝則認為，除了加息、美債收益率飆升等原因，美股盈利周期見頂并開始回落，這是股指必然承壓的根本理由，“這個盈利周期，也是在2018年9月預測當時納指見頂的因子。”

美聯儲將快速緊縮

“一看到美聯儲2021年12月會議紀要提到了‘縮表’，我馬上就砍掉了部分美股倉位，在7%的通脹下，估計這次緊縮會比上次快很多，6~7月可能就會開始量化緊縮（QT）。”紐約某投行資深主管馮磊（Mitch）對第一財經記者表示。

據記者了解，目前華爾街主流投行已經將2022年的加息預期調至4次，包括高盛、摩根士丹利。最為鷹派的高盛已將縮表預期從12月提前至7月。“我們對標普500指數的年底基本目標為4400點，對應市盈率18倍（目前約21倍），而市場的普遍預測中值高達約4800~4900點。”摩根士丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示。此前的樂觀態(tài)度也意味著目前情緒突變后市場可能遭遇的回調壓力之大。

截至上周五收盤，標普500指數報4397.93點，而前一周收盤則是4662.85點，再早前標普500更是一度觸及4818.62點的歷史高點。顯然，隨著鮑威爾“大變臉”，對美股無比樂觀的交易員已改變立場，并開始備戰(zhàn)極為動蕩的2022年。

“而且QT也不會等到加息結束后才啟動，預計6月后就會開始緊縮，‘加息+縮表’的組合對市場的沖擊將是巨大的。”馮磊稱，“現在勞動力市場非常景氣，人手緊缺而導致薪資攀升，同時供應鏈瓶頸導致通脹居高難下。在這兩大挑戰(zhàn)下，美聯儲加息過程將會非常快。”

2021年，多數機構認為2023年才會啟動加息，美聯儲自身也這么認為，如今，緊縮預期已發(fā)生巨變。隨著失業(yè)率來到4%以下（3.9%），薪資增速不斷攀升，美聯儲的重點已從穩(wěn)就業(yè)轉到了抗通脹上。1月12日公布CPI同比上漲7%，這是美國1982年以來最大的年度漲幅。因此，QE時代已經過去，QT時代快來了。

從去年11月開始，美聯儲宣布Taper，即削減每月購債規(guī)模，從1200億美元降至900億美元；12月開始，美聯儲宣布Taper翻倍。從美聯儲資產負債表數據不難看出，美聯儲在1月前兩周的QE量約325億美元，差不多就是以月均600億美元的速度縮減購債量，按照這種速度，確實可以在3月底結束QE。

美股技術性破位

加息往往不會過度影響美股走勢，但QT的沖擊歷來是巨大的。

“上一輪縮表發(fā)生在2017年10月，距離2015年12月正式加息后約2年時間，這次最多間隔4~6個月，緊縮速度和力度都可能是前所未有的。”馮磊表示。

他稱，2017年10月啟動縮表后，2018年前三個季度美債利率上行，美股同樣走高，這主要因為當時盈利基本面在2017年底通過的特朗普稅改推動下持續(xù)上行，抵御了貨幣收緊的壓力，但2018年四季度，增長見頂、市場大跌，年內最大回撤近15%。“若取平均值，預計2022年美股可能出現10%左右的回撤，也不排除20%的可能。同時發(fā)生且利率是0、資產負債表從8.75萬億美元的高位開始縮小，這都是前所未見的。”

伴隨著QT預期，對利率、流動性變化最為敏感的納斯達克100指數正式進入修正區(qū)間，目前已自歷史高點下跌10%。現在的問題是，空頭能否帶動納指下破15000。司徒捷對記者表示，納斯達克100指數自疫情暴發(fā)以來首度有效下破100日均線，后續(xù)很有可能要去觸碰一下200日均線。

嘉盛集團全球研究主管韋勒告訴記者：“納指上周收盤價位下方還有200日均線和15000關口水平，股指不會即刻推低的概率也因此升溫，而且美債實際收益率漲勢（推低科技股的關鍵驅動）近日暫歇。此外，盡管納指上周五推低，其波動率（VIX）反而在小幅下行。”

韋勒表示，這個科技股密集型股指過去10年平均年回報率為22.5%，涵蓋范圍更廣的標普500指數的平均年回報率僅14.7%。納斯達克100指數多頭對這樣大步向前的行情也許慢慢習以為常、喪失了警惕，看到2022年初7%的暴跌才會大驚失色。

無論如何，交易員普遍認為，納指的前景將在兩周后變得清晰。如果投資者對上述巨頭的財報做出積極回應，幫助納指守住落在15000區(qū)域的200日均線，則可能鞏固其長期上漲趨勢。但若業(yè)績或指引顯露頹勢，再得到下破15000的佐證，股指今年的開局可能成為十多年里最低迷的一次。

新興市場能否反超？

在過去三個加息周期中的兩個周期中，MSCI新興市場指數的表現都好于標普500指數。今年以來，美股表現落后于MSCI新興市場指數8%。這次新興市場表現能否優(yōu)于美股？

渣打全球首席策略師羅伯遜告訴記者，資金流動數據顯示，投資者一直在尋求利用新興市場估值大幅折讓的機會，到2021年底，新興市場的估值較標普500折讓了45%。而相比起不斷回撤的美股，新興市場股票目前已連續(xù)5周獲得資金流入，其中ETF產品占了大部分資金流入，資金進一步向中國傾斜。

“我們不想夸大對美股的悲觀情緒——畢竟，標普500和納指從最低點到最高點的修正幅度分別為8%和12%，而VIX波動率指數只攀升到25.5%，這些走勢并不意味著美股將出現全面熊市，而且美國經濟擴張周期仍在持續(xù)。”但羅伯遜也表示，一些早期證據表明，變化正在逐步發(fā)生。例如，以科技股為主的非必需消費品板塊的表現落后于必需品板塊約8%，與標普500和MSCI新興市場指數之間的表現差距類似。IT板塊落后于能源板塊的幅度高達25%。從全球來看，巴西和港股今年迄今上漲了4%~5%，而標普500指數則下跌了6%。這種輪動若持續(xù)，可能美元將繼續(xù)表現不佳。

根據通聯數據Datayes，盡管A股持續(xù)回調，但上周北向資金凈流入291.97億元，似乎外資顯示出逆勢抄底的跡象。根據記者對多家國際大型資管機構的采訪，相對于美股更低的估值是外資對A股更為樂觀的理由，其樂觀程度遠超更關注經濟下行壓力的境內投資者。各界預計，隨著政策支持不斷傳導，二季度后，A股市場有望企穩(wěn)。

上投摩根副總經理兼投資副總監(jiān)孫芳對記者表示，從流動性來看，2022年的政策環(huán)境會更為友好。首先是在持續(xù)成長的板塊中尋找基本面優(yōu)質的機會，選擇投資標的最終落實到的還是企業(yè)的經營狀況和盈利情況。哪些板塊的成長性更高，其表現就更有相對優(yōu)勢。

關鍵詞： the United States 美國 美股技術性破位 泡沫正在破滅？ cnBeta