全球股市過去三周內蒸發了逾20萬億美元的市值，抹去了自2018年12月低點以來的所有漲幅。

美股甚至抹平了2017年以來的所有漲幅。而新興市場股市也成了崩塌中的重災區。

新興市場股市市值蒸發近5萬億

新興市場股市今年以來也遭遇了自1988年以來最糟糕的年度表現。自年初以來，市場持續大跌已使新興市場股票市值蒸發了近5萬億美元。

哥倫比亞股市甚至暴跌了40%以上，即便新興市場國家央行也采取了緊急降息措施，但這并不能安撫投資者的恐慌情緒。在截至3月13日當周，新興市場國家的交易所交易基金(ETF)共出現了創紀錄的40億美元大撤資。

巴西遭遇的危機尤為嚴重，在過去8個交易日內巴西股市觸發了6次熔斷。巴西貨幣雷亞爾也因油價暴跌而持續暴跌，雷亞爾的迅速下跌將提高巴西的進口成本，帶來了巨大的通貨膨脹壓力。

雖然巴西政府已啟動一攬子緊急措施，將在三個月注入1473億雷亞爾(約合293億美元)資金，以應對新冠病毒疫情對巴西經濟造成的影響。但巴西政府目前也處于進退兩難的困境中，一方面，如果進一步采取大規模的財政刺激，早前減少財政赤字的努力將付諸東流，而赤字難題曾在2015年讓巴西喪失了投資級評級，而且降息將使雷亞爾承受更大的下行壓力，并進一步侵蝕巴西消費者的購買力;另一方面，如果停止采取刺激措施，巴西的金融市場又將面臨大崩潰的風險。

這次崩盤有點不同

不僅是新興市場，老牌金融市場的股票也遭到瘋狂拋售。標普500指數今年迄今已累計下跌27%，德國DAX指數累計下跌38%，日本日經指數下跌29%。在債市上，投資者瘋狂逃離了垃圾債，在高度恐慌時期甚至美國國債也存在拋售壓力。

“這次的市場危機與以往的大不相同，因為最讓人恐懼的是，你從來沒有遇到過整個經濟系統被按下暫停鍵的情況”，基金管理公司Federated Hermes的股票策略師查瓦隆(Steve Chiavarone)說道，“我們不知道如何定價，而且市場接下來可能還會繼續下跌。”

在1987年的“黑色星期一”大崩盤中，雖然美股創下有史以來最大的單日跌幅，但當時市場的崩潰并沒有導致之后的經濟衰退。而2008年的市場崩潰存在一個內在原因：金融體系內部債務泡沫的破滅，這可以通過財政和貨幣刺激來解決。

但這次疫情引起的崩盤并非由資產負債表失衡引起的，而是因為一種新型病毒引發的全球大流行病。投資者擔憂的是疫情持續時間越長，對經濟的沖擊就越嚴重。

倫敦帝國學院的新冠肺炎緊急應對小組曾發表報告稱，為防止疫情的進一步傳播，在疫苗準備就緒之前，必須采取嚴格的隔離措施，而這可能會持續12~18個月。

經濟政策刺激一時難見效

為減少疫情給經濟帶來的負面影響，全球各國政府都在采取大力的經濟刺激手段。

美聯儲在兩次緊急會議中直接將聯邦基金利率降至0%~0.25%，并承諾購買7000億美元的美國國債和抵押支持證券。17日，美聯儲更是重啟了商業票據融資機制(Commercial Paper Funding Facility)，這項措施實際上是向那些無法獲得融資的公司提供貸款。18日，特朗普政府計劃推出高達1.3萬億美元的財政刺激計劃，其中5000億美元可能會以現金支票形式直接發給美國民眾。

英國首相約翰遜于18日宣布將采取像“戰時”的行動來對抗疫情，英國政府初步將會提供3300億英鎊的財政紓困計劃。西班牙政府也準備動用2000億歐元資金(接近西班牙國內生產總值20%)用于疫情防控。

金融市場的踩踏式拋售是基于未來不可控的病情發展狀況進行定價，而且這種不確定性無疑已經延伸至全球各個行業。

對于航空、郵輪公司、餐廳等服務商來說，消費者大規模的長時間自我隔離措施造成的打擊幾乎是毀滅性的。除了股價暴跌，營收劇烈下滑，現金流斷裂，如果沒法盡快恢復正常運營，裁員將是他們唯一的選擇。

美國酒店與住宿協會(AHLA)在17日已經表示，酒店行業會在未來幾周內裁掉100萬個工作崗位。

隨著受影響最嚴重的行業裁員潮開始，關于全球經濟衰退可能性的預測也多了起來。高盛集團預計，美國經濟在第一季度幾乎零增長，然后在第二季度下滑2%或更糟糕。

鑒于未來會出現經濟衰退的預期，投資者從股票和垃圾債市場中大規模的撤資似乎也顯得不那么慌亂，甚至看起來很合理。

截至19日收盤，美股雖出現小幅反彈，但疫情引發的熊市仍讓美股回落至2017年2月的水平——已經抹平了美國總統特朗普上任后的大部分漲幅。

股市崩盤引發的流動性危機成了關鍵問題

從波音公司到嘉年華郵輪公司，這些受打擊嚴重的企業正利用他們的信貸額度中借入盡可能多的美元，包括摩根大通和美國銀行在內的八家大型銀行也宣布暫停回購自家股票以節省現金。

雖然包括美聯儲在內的全球央行都在盡力釋放流動性，但美元掉期合約的借貸成本還在飆升，德銀貨幣研究主管薩拉維洛斯(George Saravelos)在一份報告中寫到：“我們低估了美元資金壓力的嚴重程度。”

在美元匯率18日飆升后，美元資金短缺變得更加嚴重。在疫情期間，隨著股票暴跌和投資者逃入美國國債，投資者開始傾向于持有美元，而不是歐元或日元，這讓包括外匯及衍生品市場出現了前所未有的資金壓力。

這也迫使了美聯儲與多國央行聯手啟動了貨幣掉期協議，這一臨時借貸工具曾在08年金融危機期間廣泛使用，可以讓全球央行得以從美聯儲借入美元，并以等量的本幣作交換，解決美元資金緊缺的問題。

截止19日，包括歐洲央行、日本央行、澳洲聯儲和巴西央行在內的14家央行都加入了該貨幣掉期協議中。

盡管美聯儲與各國央行啟用了這一協議來減輕流動性壓力，但資金拆借市場仍面臨流動性陷阱——因為只有當協議放貸銀行真正向公司和其他金融機構提供更多美元貸款，央行釋放的流動性才能轉入經濟中，但部分銀行會因自身或當地政策問題選擇惜貸。如果流動性沒有分布到位，股票持續下跌而投資者仍繼續尋找美國國債作為避險港灣，美元資金壓力仍會持續。