愛威科技成立于2000年3月， 一家主營業(yè)務(wù)為醫(yī)療臨床檢驗分析儀器及配套體外診斷試劑、醫(yī)用耗材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)一體化的高新技術(shù)企業(yè)。核心產(chǎn)品包括全自動尿液、糞便、生殖道分泌物等多系列醫(yī)學(xué)檢驗儀器、體外診斷試劑及醫(yī)用耗材產(chǎn)品，目前，公司在國內(nèi)外累計實現(xiàn)裝機10,000余臺，累計在全國4,000余家醫(yī)院實現(xiàn)了終端裝機。此次上市，保薦機構(gòu)西部證券(002673,股吧)。

基本盤

亮點

1、 公司的核心產(chǎn)品與IVD市場增速及醫(yī)院檢測人數(shù)相關(guān)，兩個指標均處于高速上升期，公司受益于其中。

2、 尿液檢測市場正處于國產(chǎn)替代進口的發(fā)展階段，不管是高端線還是中低端線公司均有所布局，且高端線具備國產(chǎn)優(yōu)勢，競爭較小。

3、 費用率出現(xiàn)逐年下降，無銀行借款等有息負債，運營情況良好。

風險點

1、行業(yè)競爭較為激烈。糞便檢測市場國產(chǎn)品牌較多，差異化不顯著，所以國內(nèi)企業(yè)競爭較為激烈。

2、 生殖道分泌物檢驗市場，開始慢慢投入市場，推進速度具有不確定性。

皓元醫(yī)藥

一、行業(yè)前景(認購前10%) 6分

公司核心產(chǎn)品屬于體外診斷(IVD)，IVD又分為專業(yè)實驗室診斷和即時檢驗(POCT)，而公司主要產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)院專業(yè)檢驗科室。醫(yī)院主要的三個常規(guī)檢測對象是血液、尿液、糞便檢驗，公司目前的產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋尿液、糞便檢驗領(lǐng)域，并正在積極開展血液檢驗的研發(fā)。

2019 年全球體外診斷市場規(guī)模約 708 億美元，到 2025 年市場規(guī)模將達到 938 億美元，預(yù)計 2018 年到 2025 年復(fù)合均增長率達到 4.8%。2015年我國體外診斷市場規(guī)模為362億元，2018年已經(jīng)快速增長至 604億元，2016-2018年每年均保持著18%以上的增速。公司的產(chǎn)品主要用于醫(yī)院的檢測，公立醫(yī)院檢查收入從2010年的976.53億元快速增長至2018年的3,156.59億元，年復(fù)合增長率達到 15.8%。公立醫(yī)院人均檢查費支出也2010年的491.80元增長至2018年的996.30元。

二、市場地位(認購前20%) 6分

尿液檢測市場，國內(nèi)尿液干化學(xué)分析儀早期由希森美康和貝克曼庫爾特等國外公司壟斷，近些年，國產(chǎn)品牌逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代進口，高端主要為愛威科技、中低端市場包括迪瑞醫(yī)療(300396,股吧)、優(yōu)利特、愛威科技，外企主要有愛科來、77 Elektronika Kft 和羅氏等。

公司擁有AVE-76 系列尿液有形成分分析儀是由公司自主研發(fā)和生產(chǎn)的尿液有形成分分析設(shè)備。公司 AVE-76 系列尿液有形成分分析儀累計已在國內(nèi)外實現(xiàn)裝機 5,900 余臺，用戶覆蓋全國除港澳臺以外的全部 31 個省、自治區(qū)和直轄市。AVE-75 系列全自動尿液干化學(xué)分析儀累計已在國內(nèi)外實現(xiàn)裝機 2,700 余臺。

糞便檢測市場，目前國內(nèi)糞便檢驗方式仍以半自動和人工鏡檢為主，全自動糞便分析儀作為新興產(chǎn)品正處于市場推廣時期，主要醫(yī)療器械企業(yè)包括有愛威科技、四川沃文特、科域生物、和麗拓生物等。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的 AVE-56 系列全自動糞便分析儀不僅實現(xiàn)了檢驗過程全自動化，而且配套使用全封閉的樣本采集器和一次性計數(shù)板，確保糞便標本從采集、運輸、檢測、廢物處理整個過程標本全程封閉。

生殖道分泌物檢驗市場，目前在國內(nèi)生殖道分泌物檢測主要通過人工法進行檢測，但是人工檢測存在操作繁瑣、人為誤差、標本易污染、保存時間短、無鏡下實景圖片等缺陷，自動化生殖道分泌物檢測儀開始慢慢投入市場，國內(nèi)主要的企業(yè)包括迪瑞醫(yī)療、碩世生物、麗拓生物等。公司自主研發(fā)并推出的 AVE-320 系列生殖道分泌物分析儀，實現(xiàn)了干化學(xué)及形態(tài)學(xué)聯(lián)合檢測。

三、成長潛力(認購前30%) 7分

公司2017~2019年收入復(fù)合增長率為 18.96%，凈利潤復(fù)合增長率達 42.25%，主要是受益于試劑、耗材等毛利較高產(chǎn)品銷售量快速增長的影響。毛利率分別為64.04%、 64.86%和 67.15%，其中試劑類的毛利率最高2019年達到83.7%，耗材類為69.45%，儀器類為42.96%，整體毛利率出現(xiàn)上升主要是因為檢驗儀器累計銷售規(guī)模的擴大，檢驗儀器配套的試劑、耗材類產(chǎn)品占當期收入比重持續(xù)上升。

2019年，試劑類營收占總營收的52.94%，同比增長28.07%;儀器類營收占比達到37.09%，同比增長14.57%;耗材類營收占比9.96%，同比增長93.48%。境內(nèi)占比96.48%，同比增長27%，境外占比3.52%，同比增長20.98%。主營業(yè)務(wù)收入中的98%以上均為自產(chǎn)產(chǎn)品收入。同時，為了滿足下游客戶個性化需求，公司也銷售第三方供應(yīng)商定制化生產(chǎn)的檢測試劑盒產(chǎn)品用于配套公司檢驗儀器使用。

四、公司治理(認購前10%) 7分

公司實際控制人丁建文持有公司50.97%股份，公開發(fā)行后持股比例將降至38.23%，仍為公司第一大股東和實際控制人，以及全面負責公司研發(fā)工作。研發(fā)團隊，公司共有技術(shù)人員 136 人，占公司員工總數(shù)的 29.25%。周豐良為公司董事且長期分管公司的研發(fā)工作，清華大學(xué)工程物理系碩士。公司共擁有144項境內(nèi)已授權(quán)專利，其中發(fā)明專利 47 項，實用新型專利75 項，外觀設(shè)計專利22項;另外公司擁有 5項境外已授權(quán)發(fā)明專利。

費用率方面，公司2017~2019年銷售費用率分別為29.86%、30.19%、24.4%，呈下降趨勢，基本與行業(yè)平均水平一直，2017~2018年銷售費用率較高主要是因為推廣新產(chǎn)品及公司擴張期銷售人員差旅費增加。管理費用率與行業(yè)平均水平一致，研發(fā)費用率分別為9.41%、12.73%、10.78%，基本與行業(yè)平均水平一致，財務(wù)費用率較低，無銀行借款等有息負債。

2019年前五大客戶占比17.11%，不存在單一客戶重大依賴的風險。

五、財務(wù)質(zhì)量(認購前30%) 6分

公司2019年營收同比增長26.8%，2018年營收同比增長12.09%，毛利率提升2.29個百分點，主要是因為試劑、耗材等毛利較高產(chǎn)品銷售量快速增長。2017~2019年公司銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入分別為115.62%、120.37%和115.93%，公司銷售收入獲得的現(xiàn)金高于營收，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年增長，與營業(yè)收入增長趨勢基本一致，說明公司銷售回款情況較好。

償債能力方面，2017~2019年資產(chǎn)負債率分別為15.23%、15.68%、15.11%，低于行業(yè)可比上市公司平均值，流動比率、速動比率逐年上升，說明公司債務(wù)風險較小，償債能力較強。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.95、10.58、13.17，存貨周轉(zhuǎn)率1.98、1.95、2.25，，主要是普門科技采用預(yù)收貨款為主的結(jié)算方式，應(yīng)收賬款基數(shù)較小導(dǎo)致其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的偏高所致，剔除普門科技的行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 8.47，但是兩個指標均保持上升趨勢，公司資產(chǎn)運營情況良好。