中國零食大王許世輝，將帶著他一手創辦的達利食品暫別資本市場。

6月底，達利食品與融世國際聯合發布公告宣布，公司擬啟動私有化退市計劃。據公告，許世輝全資擁有的融世國際將以3.75港元/股的價格向投資者回購達利食品的股份，交易共涉及約57億港元。一旦私有化獲批，許世輝將持有96.11%股權，達利撤銷上市地位。

圖源 雪球-達利園公告

(資料圖片)

一擲千金，許世輝為何鐵了心退市？

公告中，達利食品集團給出了公司私有化的理由——長期被低估。自2015年登陸港股以來，公司股價一直在相對較低的價格區間交易，成交量有限，無法向市場傳達其真實價值，私有化利于公司實施長遠策略。

2018年初，達利食品曾創下6.17港元/股的最高收盤價，當時市值一度高達1069.51億港元，此后，公司股價連年下跌，長期在3.5港元/股徘徊，市值一度跌至326.33億港元。截止發稿前，達利食品總市值約為476.5億港元。

股價表現不佳，除了估值困局，背后也有達利食品近些年業績下滑的內在因素。

1989年，許世輝在福建泉州創立了美利食品工廠，這是達利食品的前身，從一家僅有一條生產線的民營小廠，到如今年營收超200億元，他一手打造了包括達利園、可比克、好吃點、和其正等品牌在內的零食帝國。然而，隨著新消費品牌的沖擊，達利食品也面臨著品牌老化的困境，2020年至2022年這三年，達利食品的凈利潤連年下降，狂奔30余年后，這家龍頭企業顯露頹勢。

于許世輝而言，達利食品私有化不難，難的是將其帶上可持續增長之路。

中國零食大王的崛起

相較于因巨虧、業績暴雷而退市的企業，達利食品是有底氣在的。

放眼整個食品飲料行業，達利食品自有其核心競爭力，特別是在低線市場。其旗下的達利園蛋黃派、可比克薯片、好吃點餅干、和其正涼茶、功能飲料樂虎、美焙辰面包、藍蒂堡曲奇、豆本豆豆奶等產品，尚屬一二線的陣營。

依靠旗下“八大金剛”，達利食品沒少賺錢，2022年，其歸母凈利潤雖然下降到29.9億元，但放眼整個行業，其利潤表現不算差。

復盤達利食品的發家史，很多人不曾想到，這家百億商業帝國的崛起，靠的是模仿。

上世紀90年代，泉州的花生瓜子風靡全國，但許世輝卻盯上了冷門的餅干市場。從惠安美利食品廠一個小作坊起步，靠著工業化生產及率先推出獨立包裝，“美利牌”餅干在福建地區迅速走紅。

隨著雀巢、達能等國外巨頭進入中國市場，區域性的小品牌生存空間被一再擠壓，內卷越發嚴重。

品牌命懸一線之時，韓國品牌好麗友派的出現，讓許世輝看到了轉機。

憑借精致的包裝、香甜的口感和林志穎的代言效應，好麗友派快速占領了中國高端休閑零食市場。但一個巧克力派的單價接近2元，消費群體大多集中在北上廣。

“下沉市場必有商機。”許世輝帶領工人研發推出了達利園巧克力派，和好麗友巧克力派名稱、包裝外觀、口味幾乎一致，連營銷策略都非常相似，達利食品邀請了當紅明星許晴代言，不同的是，達利園巧克力派的價格只有好麗友巧克力派的三分之一。

推向市場后，達利園巧克力派大受歡迎，甚至一舉擊敗好麗友巧克力派，達利品牌也一炮而紅。嘗到模仿帶來的甜頭的達利食品，迅速開始尋找下一個目標。

2003年，樂事薯片風靡全國，達利集團迅速跟進如法炮制出可比克薯片；2004 年，達利模仿億滋，好吃點順利面世；2007 年，跟隨著王老吉的腳步，達利推出和其正……靠著模仿，這些后浪們挨個把前浪拍在沙灘上。

圖源 達利園官網

創新力不足，達利食品卻有兩個看家本領：一是性價比策略，重視下沉市場；二是強大的渠道。

達利產品的價格制定，往往只有市面其他產品的三分之一至三分之二，走的是典型的用高性價比,解決80%問題的策略。

面向市場后，公司一開始主推三四線城市和鄉鎮市場，走低端路線，這是一二線城市的外資企業對手鞭長莫及的地域。

在下沉市場，達利編織了一張傳統渠道、現代零售渠道和電商渠道相結合的大網。據興業證券產業報告，其傳統渠道帶來的銷售額占比約三分之二、現代零售渠道銷售額占比約四分之一。

目前，達利食品全國范圍有6000家經銷商與過萬銷售人員，觸及國內大部分縣域跟鄉鎮，子品牌之間采取捆綁粘連戰術，產品一經推出便迅速鋪貨，搶占份額。

時代滾滾向前，“跟隨戰略”失靈

跟隨戰略，大大降低了達利食品的試錯成本，也的確給許世輝帶來了榮光。2018年，他曾憑借627億元的身價，登上了福建首富的寶座。

但長期以來“螳螂捕蟬，黃雀在后”的模仿，讓不少食品飲料企業叫苦不迭。

新消費浪潮下，三只松鼠、良品鋪子、百草味等為代表的消費零食品牌崛起，消費者開始追求趣味性的消費體驗，逐漸地，部分群體對達利食品的打法不買賬了。

其次，健康飲食的風刮了起來，大家開始追捧“0糖0脂”“低糖”等產品。達利食品賴以崛起的蛋黃派，在如今的市場已不占優勢，和其正涼茶的市場份額，也逐漸被各種新式飲料蠶食。

達利似乎越來越不懂年輕人了，這點從財務報表上就可以看出端倪。

2018至2022五年間，企業營收起伏不定，2022年總營收為199.57億元，相比前四年，幾乎是原地踏步，甚至出現下滑趨勢。其盈利能力也出現疲軟，2020年至2022年，同期凈利潤不斷下降，分別為38.49億元、37.25億元和29.90億元，凈利潤增速分別為8.26%、3.3%、0.2%、-3.2%，整體呈現下滑趨勢。

圖源 雪球

2022年凈利潤和營收雙雙下滑，主要是因兩大支柱業務表現不佳。

可比克、好吃點等品牌的休閑食品部分收入90.3億元，同比下滑9.2%；包括和其正、樂虎等品牌的即飲飲料部分收入51.23億元，同比下滑22.3%。

“休閑食品屬于高頻次的大眾消費品，是集團未來最大增長引擎。”在投資者會議上，達利食品副總裁田元昕這樣表示。而目前，這個引擎似乎有些不給力。

從研發費用看，達利在這方面的支出也長期處于低位。2022年，其研發費用率（研發費用/企業總費用×100%）為0.38%，低于三只松鼠0.52%、良品鋪子0.54%，遠低于鹽津鋪子2.4%的研發費用率。

令人唏噓的是，專注模仿的達利，被各路中小品牌反跟隨，比“好吃點”更便宜的“吃好點”，比達利園容量更大的“達禾川”出現在鄉鎮小賣部。

與此同時，公司引以為傲的渠道優勢也在逐漸消散。

據中國經營報報道，部分經銷商反饋，達利食品不存在幫當地經銷商清理庫存的行為，也沒有舊貨分流機制，很多賣不掉的存貨，只能壓在庫房中，為減少損失，出現了部分經銷商篡改產品生產日期的行為。

據新京報，達利食品對經銷商收取的費用繁多復雜，渠道商拿貨不再具有毛利優勢，不少經銷商叫苦不迭。

達利不想原地踏步

達利食品，也不甘心將曾經的霸主地位拱手讓人。

公司積極推出多款新品，例如“蘇噠SOULDAR”蘇打餅干、低糖涼茶“萂茶”、達利園“全新小白卷”以及可比克“小彎曲薯片”，覆蓋了面包、餅干、花果茶等多個細分領域，但遺憾的是未掀起太大水花。

圖源 達利園天貓官方旗艦店

零食、飲料兩大支柱產業競爭者眾多，達利有所察覺，企業開始在地產、電商等領域進行了諸多嘗試。

2018年，達利推出名為“fuluota芙羅塔”的平臺，甚至給各地經銷商派下了經營指標，最終卻不了了之。

次年，企業又因宣傳虛假廣告被監管部門開出了3673.04萬元的罰單，這張罰單引得一片嘩然。

許世輝本人也是風波不斷。他曾牽頭成立湖北達利地產有限公司，跨界地產行業，卻因延期、拖欠傭金等原因，被多名消費者告上法庭。

時移勢易，對于達利來說，或許上個周期的制勝法寶，很難在下一個周期繼續馳騁。

內外遭遇挑戰的同時，離開港股或許是當下最好的選擇。消息稱，對于企業的下一步動向，市場上仍有不同的猜想，A股，或許將成為達利下一個棲身之地。

想得到A股資本市場的認可，達利食品還需持續轉型，改變長期形成的跟隨戰略和低價競爭等慣性，堅持多品牌戰略。

不想原地踏步的達利，正在努力跳出囚籠。

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