智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰海通證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持?jǐn)y程集團(tuán)-S(09961)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)733元港幣，國(guó)內(nèi)增速穩(wěn)健，海外延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司投資收益增加，持續(xù)擴(kuò)大用戶(hù)份額及影響力。

國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

業(yè)績(jī)超預(yù)期

25Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183.67億元/+15.52%，經(jīng)調(diào)整EBITDA63.46億元/+11.73%，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)61.34億元/+12.2%。因出售部分投資收益，因此歸母凈利潤(rùn)198.90億元/+194.01%，經(jīng)調(diào)整歸母扣非凈利潤(rùn)191.56億元/+221.25%。

商旅提速但跟團(tuán)游放緩

①交通：此前25Q2交通增速放緩，但本季借助旺季和海外驅(qū)動(dòng)，交通增速環(huán)比加速(同比+11.6%vs25Q2+10.8%)。②酒店：增速維持雙位數(shù)同增，但環(huán)比繼續(xù)放緩，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)和海外增速正常均值回歸因素皆有。③跟團(tuán)游自25Q1開(kāi)始增速放緩明顯，本季延續(xù)。該行認(rèn)為，一方面是需求向自由行轉(zhuǎn)化的結(jié)構(gòu)因素，但主要目的地東南亞、東亞等風(fēng)險(xiǎn)因素沖擊是更直接的因素，預(yù)計(jì)短期仍有影響。④本季收入端一個(gè)亮點(diǎn)是商旅收入增速回暖，為24Q1以來(lái)最高增速，盡管也有公司增量客戶(hù)的貢獻(xiàn)，但也側(cè)面反映商旅需求的企穩(wěn)改善趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)但并未影響增速

①盈利潤(rùn)端表現(xiàn)延續(xù)一貫穩(wěn)定的傳統(tǒng)，毛利率同降主要為海外業(yè)務(wù)占比提升以及結(jié)構(gòu)因素所致;。②從25年開(kāi)始，公司明顯加大了Trip投入，也使得營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用基本是按照此前預(yù)算消耗。該行認(rèn)為，這與海外市場(chǎng)部分目的地競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大投放有關(guān)。但上述營(yíng)銷(xiāo)投放也切實(shí)帶來(lái)了海外Trip高速增長(zhǎng)，且用戶(hù)份額快速提升的事實(shí)。因此，競(jìng)爭(zhēng)將更多獲取的是線下市場(chǎng)線上化的增量份額。③攜程已延續(xù)多個(gè)季度利潤(rùn)率持續(xù)提升，反映出競(jìng)爭(zhēng)格局好，利潤(rùn)穩(wěn)定性和確定性高，且海外進(jìn)展相對(duì)順利。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響商旅需求，海外競(jìng)爭(zhēng)，出境目的地風(fēng)險(xiǎn)。

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