躺在商場電影院里的掃一掃按摩沙發(fā)們，也準(zhǔn)備向IPO發(fā)起最后沖刺。近日，樂摩科技服務(wù)股份有限公司（以下簡稱“樂摩科技”）在港交所正式招股。盡管近年來樂摩科技營收保持增長，但增速已明顯放緩，凈利潤在2024年轉(zhuǎn)為負(fù)增長。其業(yè)務(wù)高度依賴直營模式，貢獻(xiàn)八成以上收入，毛利率卻僅為30%左右，而毛利率較高的合伙人模式，規(guī)模持續(xù)收縮。

值得注意的是，樂摩科技設(shè)備數(shù)量自2022年的16.71萬臺快速擴(kuò)張至2025年前8個(gè)月的53.64萬臺，其中影院場景集中了80%以上的設(shè)備。然而，該場景同期僅貢獻(xiàn)26.28%的收入，日均交易量亦持續(xù)下滑。在機(jī)器按摩服務(wù)市場整體規(guī)模有限、需求增長放緩的行業(yè)背景下，樂摩科技此番爭奪“共享按摩椅第一股”之位，能否借助資本力量突破增長瓶頸，仍有待市場檢驗(yàn)。

(資料圖片僅供參考)

營收增速連降

樂摩科技成立于2014年，2016年推出“樂摩吧”品牌，在商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐場所（包括機(jī)場、高鐵站等）等消費(fèi)場景為消費(fèi)者提供機(jī)器按摩服務(wù)。目前，該公司已設(shè)立超過4.8萬個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放設(shè)備超過53.3萬臺，覆蓋全國31個(gè)省級行政區(qū)。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，樂摩科技營收增長的疲態(tài)已現(xiàn)。2022年至2024年，該公司分別實(shí)現(xiàn)收入3.3億元、5.87億元和7.98億元，盡管絕對額持續(xù)增加，但同比增速從77.75%大幅回落至35.98%。進(jìn)入2025年前8個(gè)月，營收為6.31億元，同比增長進(jìn)一步放緩至13.8%，增長動能明顯減弱。

利潤端的表現(xiàn)則更為嚴(yán)峻。2022年至2024年，樂摩科技凈利潤分別為648.1萬元、8734萬元和8580.7萬元，在2024年已出現(xiàn)1.76%的負(fù)增長。2025年前8個(gè)月，凈利潤降幅擴(kuò)大至5.68%，錄得8855萬元，盈利壓力持續(xù)加劇。

樂摩科技的運(yùn)營主要分為直營與合伙人兩種模式。2025年前8個(gè)月，71.19%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)采用直營模式，該模式貢獻(xiàn)了83.49%的營收，是絕對的收入主力。然而，直營模式需要承擔(dān)場地租金、設(shè)備維護(hù)、人員運(yùn)營等全鏈條成本，導(dǎo)致其毛利率長期偏低，同期僅為30.38%。反觀合伙人模式，由于相關(guān)運(yùn)營成本由城市合伙人承擔(dān)，該經(jīng)營模式毛利率顯著較高，從2023年至今年前8個(gè)月，始終保持在70%以上的水平。

但高利潤率的合伙人模式并未成為樂摩科技的發(fā)展重點(diǎn)，其規(guī)模與貢獻(xiàn)持續(xù)萎縮。2022年至2025年前8個(gè)月，合伙人模式收入占比分別為21.49%、16.29%、14.31%和13.92%，呈連續(xù)下降趨勢。同期，合作的城市合伙人數(shù)量也從68人減少至41人，并且在2024年及2025年前8個(gè)月，樂摩科技未新增任何城市合伙人。

就業(yè)績情況、經(jīng)營模式等相關(guān)問題，北京商報(bào)記者致電樂摩科技，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

80%設(shè)備投放影院

在盈利壓力下，樂摩科技近年來選擇了“以擴(kuò)張換增長”的發(fā)展路徑，但這一策略的成效正受到質(zhì)疑。

招股書顯示，樂摩科技按摩設(shè)備總數(shù)從2022年的16.71萬臺一路增長至2025年前8個(gè)月的53.64萬臺。其中，影院被作為重點(diǎn)擴(kuò)張場景，設(shè)備數(shù)量從2022年的10.83萬臺激增至2025年前8個(gè)月的44.66萬臺，四年間翻了4倍有余。

然而，如此大規(guī)模的資源傾斜并未換來對等的收益。2022年至2025年前8個(gè)月，影院場景帶來的收入分別為7774.6萬元、1.45億元、2.05億元和1.66億元，占總收入的比例分別為23.55%、24.74%、25.64%和26.28%。這意味著，投入了超過80%的設(shè)備僅換來了約1/4的營收，投入產(chǎn)出比極低。

日均交易量的變化更能說明問題。2022年至2025年前8個(gè)月，影院場景每臺按摩設(shè)備的日均交易量分別為0.17、0.3、0.18、0.11，不僅顯著低于商業(yè)綜合體、機(jī)場、高鐵站等其他場景，且整體呈現(xiàn)出波動下滑態(tài)勢，近期數(shù)值已降至低點(diǎn)。

消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)分析師張從文告訴北京商報(bào)記者，樂摩科技當(dāng)前最核心的困境是場景布局與收益轉(zhuǎn)化的嚴(yán)重錯(cuò)配，80%設(shè)備扎堆影院卻僅貢獻(xiàn)26%營收，這種“規(guī)?？駳g”背后是低效資產(chǎn)的持續(xù)沉淀。影院消費(fèi)者的核心需求是觀影而非按摩，影廳內(nèi)按摩墊的使用便捷性不足、免費(fèi)體驗(yàn)轉(zhuǎn)化效果弱化。盲目擴(kuò)張不僅沒帶來規(guī)模效應(yīng)，反而通過設(shè)備折舊、場地租金攤薄了整體盈利水平。

對于影院場景設(shè)備效率的下滑，樂摩科技解釋稱，影院場景的核心優(yōu)勢在于按摩墊的投放成本和空間門檻較低，更易于實(shí)現(xiàn)快速規(guī)模化擴(kuò)張。但與此同時(shí)，按摩墊數(shù)量的大幅增加直接攤薄了單臺設(shè)備的交易筆數(shù)，并且新安裝的設(shè)備需要經(jīng)歷一定的市場爬坡期。

行業(yè)天花板隱現(xiàn)

樂摩科技面臨的盈利困境，也與其所在行業(yè)本身的發(fā)展瓶頸密切相關(guān)。

市場規(guī)模的“小眾”構(gòu)成了天然的天花板。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按交易額計(jì)算，2024年中國機(jī)器按摩服務(wù)市場規(guī)模僅為27億元，在高達(dá)5362億元的中國整體按摩市場中，占比約0.5%。預(yù)計(jì)到2029年，整體按摩市場規(guī)模將達(dá)到6769億元，而其中機(jī)器按摩服務(wù)市場盡管預(yù)計(jì)將大幅增長，但規(guī)模也僅為56億元。這樣的行業(yè)體量，難以支撐多家企業(yè)持續(xù)的、大規(guī)模的增長。

需求的“非剛性”特性則加劇了增長壓力。有業(yè)內(nèi)人士指出，機(jī)器按摩服務(wù)的核心消費(fèi)場景集中于商業(yè)綜合體、影院等公共場所，消費(fèi)者多為“即時(shí)性體驗(yàn)”，而非常態(tài)化、高復(fù)購率的剛性需求。尤其當(dāng)消費(fèi)者的核心目的是購物、社交或匆忙趕路時(shí)，按摩服務(wù)極易淪為“邊緣選項(xiàng)”，即便設(shè)備鋪設(shè)密度再高，也難以有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際交易。

北京商報(bào)記者近期實(shí)地走訪了北京的9個(gè)樂摩吧網(wǎng)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)按摩設(shè)備大多處于閑置狀態(tài)，無人使用。來自北京的消費(fèi)者李蕊亦告訴記者，她很少使用共享按摩椅，“外出或者去商場時(shí)，一般都是和朋友一起，要么吃飯，要么逛街，沒有專門按摩的需求”。

此外，來自傳統(tǒng)人工按摩行業(yè)的競爭也在擠壓共享按摩椅的生存空間。相較于共享按摩椅的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，專業(yè)按摩門店的人工服務(wù)更具針對性和深度，能更好地滿足消費(fèi)者深層次的放松需求。34歲的消費(fèi)者趙陽就坦言：“共享按摩椅雖然便宜，但按起來并不覺得舒服，達(dá)不到放松的效果。相比之下，我寧愿花10倍的價(jià)格去專門的按摩門店享受人工服務(wù)。”

在這樣的市場背景下，已有不少玩家選擇調(diào)整戰(zhàn)略或黯然離場。共享按摩椅品牌“摩摩噠”的母公司榮泰健康，早年乘共享經(jīng)濟(jì)東風(fēng)布局該業(yè)務(wù)，在2017年曾貢獻(xiàn)了12%的營收。但自2018年后，榮泰健康便逐漸減少對該業(yè)務(wù)的投入，直至2021年出售了“摩摩噠”所屬的榮泰健康子公司上海稍息網(wǎng)絡(luò)科技有限公司67%的股權(quán)，對共享按摩椅業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。

如今，在共享經(jīng)濟(jì)退潮、行業(yè)天花板隱現(xiàn)的背景下，樂摩科技依然選擇逆勢擴(kuò)張。據(jù)招股書披露，此次IPO募資凈額約1.47億港元，其中約60%將用于擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋范圍及滲透率。從16.71萬臺到53.64萬臺，樂摩科技用三年時(shí)間完成了設(shè)備規(guī)模的跨越式增長，但其營收增速的放緩與凈利潤的下滑，無疑為這條擴(kuò)張之路蒙上了一層陰影。當(dāng)超過44萬臺設(shè)備在影院的角落里靜候寥寥顧客時(shí)，這場資本的沖刺最終能否將其帶出“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的怪圈，或許只有時(shí)間才能給出答案。

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